德豪润达.业绩低于预期，股价基本合理

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　　业绩低于预期，股价合理，下调为“中性”投资评级。

　　2007年公司主营收入19亿元，同比增长7%；归属上市公司净利润3.09亿元，同比增长345%；经常性每股收益0.13元，低于先前0.15元预期，此外由于股价已经上升至我们目标价17.2元，因此我们调低了公司的投资评级至“中性”。我们调整08年-09年盈利预测为：0.41，0.78元，维持17.2的目标价。

　　外需放缓以及受钢价影响，出口业务毛利率将下滑：

　　受益于出口产品提价，2007年综合毛利率高达16.55%，高出此前预期1个百分点，但是由于目前钢价涨幅超出之前预期（之前预期5%），我们认为公司出口小家电毛利率会受到打压。虽然公司业务结构大幅调整，出口北美收入占比从72%降至61%，但美国经济放缓仍然加大公司出口业务的不确定性。此外人民币升值速度及幅度都超出此前预期，致使公司出口业务盈利能力受到极大挑战。

　　收购实用电器以及部分延长应收帐款帐期，导致营运效率指标出现下滑：

　　公司存货周转率从去年5下滑至4.2，我们认为部分原因是并表实用电器的会计原因，但是公司应收装款及固定资产周转率分别从6.08、3.92下滑至5.05和3.76，显示公司营运状况出现一定下滑，考虑到公司目前业绩及管理效率正处于改善的拐点处，我们认为未来的改善效果需要进一步观察。

　　08年订单饱满，1月份生产状况非常良好，预计ACA小家电出现正收益：

　　公司08年订单饱满已超出实际生产能力，1月份生产经营状况非常良好，预计全年收入将大幅提升。此外公司08年ACA小家电将提供正的收益贡献。

　　风险分析：

　　人民升值，原材料价格上涨仍将对业绩产生负面影响，若出口退税取消将对业绩短期产生较大负面影响。

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