双汇发展: 业绩增长符合预期

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　　天相投顾 施剑刚

　　2007年，公司实现营业收入218.45亿元，同比增长41.56%；利润总额为8.91亿元，同比增长24.91%；实现归属于母公司所有者净利润5.62亿元，同比增长20.18%；折合基本每股收益0.93元。基本符合我们0.92元的预期。2007年度分配预案：每10股派发现金红利8元(含税)。

　　点评：报告期内，公司屠宰生猪378.97万头，同比减少27.61%。公司生产高低温肉制品83.47万吨，同比增长15.21%(其中高温肉制品64.6万吨，同比增长7.61%；低温肉制品18.87万吨，同比增长51.58%)。

　　由于生猪价格的大幅上涨，公司综合毛利率下滑明显，同比下滑3.09个百分点，为8.83%。其中高温肉制品毛利率下滑2.49个百分点，为12.71%；低温肉制品毛利率下滑2.83个百分点，为7.20%；生鲜冻肉毛利率下滑2.11个百分点，为4.28%。造成公司产品毛利率较大幅度下降，我们认为还有一个关键因素是代销集团产品规模的扩大。

　　我们认为在行业受原料成本压力明显的情况，公司取得预期业绩实属不易。我们认为以下几点因素是促成预期业绩的重要原因：(1)良好的费用控制，公司三项期间费用率同比下降1.78个百分点，为5.13%；(2)提价，2007年，公司对肉制品进行了多次提价，部分转嫁了成本压力；(3)投资收益增长，报告期内，公司用不超过人民币8亿元的闲置资金进行新股申购，获得股票投资收益4819万元。

　　根据农业部的信息数据，截至07年末，我国生猪存栏量同比增长6.5%，能繁母猪存栏量同比增长近10%，所以我们认为今年下半年生猪价格小幅下调的概率在提高。我们维持公司08、09年的EPS分别为1.19元和1.55元，对应动态PE分别为33倍和25倍，如此PE水平在食品行业的龙头公司中已属便宜，给与公司“买入”投资评级。