桂冠电力：做大水电 维持火电

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　　桂冠电力07年营业总收入33.62亿元，净利润3.34亿元，分别同比增长3%、9%.基本每股收益0.24元。

　　营业总收入增长不明显，但分子行业来看：（1）由于红水河流域来水较好、天龙湖及金龙潭公司合并报表等原因，水电收入同比增长44%；（2）由于火电利用小时下降、关停小机组、电煤供应紧张等原因，火电收入同比下降22%.……毛利率超高的水电收入占比变大，带动整体毛利率上升4.84个百分点，是公司净利润增长主要因素。

　　桂冠电力是我国第二大水电上市公司，收购岩滩水电站完成后将大力提高公司实力。岩滩电站目前上网电价明显偏低，但由于对电价非常敏感，未来若该不合理电价有所上调，将有效提升盈利能力。

　　岩滩资产注入仅仅是集团资产注入的起步。大唐集团目前水电装机容量是桂冠电力的7.6倍，未来集团将以公司为水电资产注入平台，使公司成为超千万装机容量的大型水电公司。规划中盈利能力超强的龙滩资产注入将使公司受益更多。

　　合山火电厂07年关停小机组，将新建两台60万千瓦超临界水冷发电机组，预计09年投产，届时合山电厂盈利能力无疑将有质的提高。

　　预计公司08、09年EPS分别为0.35、0.42元，动态市盈率分别为35、29倍，维持短期“观望”、长期“增持”的投资评级。

　　风险提示：岩滩电价提高、龙滩资产收购、合山新机组投产都存在不确定性。

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