深高速：08年蓄势 明年或将全面爆发

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　　2007年报显示，公司全年实现营业收入11.03亿元，同比增长43.4%；营业利润7.47亿元，同比增长24.6%；归属于母公司所有者的净利润6.74亿元，同比增长16.4%；折合每股收益0.31元，低于我们前期预测的0.38元；分配预案每10股派1.6元(含税)，股息支付率为51.8%。

　　会计处理变更带来的非经常性损益项目变动是业绩低于市场预期主因。公司编制年报时，将收购清连公司56.28%权益于原交易日与合并日之间净资产公允价值的减少额约人民币1.27亿元由原来的计入资本公积调整为计入当期损益，对应每股收益下降0.058元；同时，公司因计提长沙环路资产减值准备和新税法实施调整递延所得税负债分别影响报告期净利润6675万元、6759万元，比去年同期增加4000多万元。如果剔除上述非经常性损益影响，公司业绩是高于市场预期的。

　　　多因素促使收入快速增长

　　(1)受区域经济发展促进，集团公司主要路段在报告期内表现良好，如梅观高速、机荷西段车流量同比分别增长9.3%、22.3%；(2)在盐排高速通车计算收入时间增加四个月、清连项目并表等因素综合作用下，公路收费业务收入同比增长34.3%；(3)代建业务结算，收入同比增长225%，收入占比超过9%。这些因素将持续存在。

　　毛利率下降并无大碍，财务费用依然是关键

　　公司07年的综合毛利率水平同比下降3.4个百分点，分析认为，主要是由于低盈利能力的清连项目并表产生的(公司07年重点对清连二级路进行了大中修)，其余路段基本平稳，因此并不会对未来产生明显的趋势性影响。但我们注意到公司07　年财务费用同比增长73.2%，随着借款利率的上升、南光高速清连改造借款利息支出不再资本化，财务费用激增将成为公司未来业绩释放的最大障碍。

　　参股路段经营良好，投资收益稳步提升

　　剔除非经常性损益项目后，公司对合营企业、联营企业的投资收益实际同比增长46.5%。随着08年江中高速扭亏、南京三桥、广州西二环等项目减亏，投资收益依然有望快速增长。我们对公司这种小比例参股、多区域经营分散风险的业务发展模式也持乐观态度。

　　“08年蓄势、09年后爆发”是我们对公司近期发展的判断

　　08年初南光高速通车后，我们预计其会亏损，因此公司整体业绩释放会受到一定限制。不过考虑到周边路网发达，新路成熟时间较快，09年即存在扭亏的可能。同时，相对成熟的清连项目09年通车有望实际贡献业绩，因此我们判断公司公路收费业务09年有望实现爆发式增长。此外，公司年报中披露的有关储备项目，包括，已经签约的南坪二期和深云代建项目，正处于前期研究阶段的深圳外环高速、沿江高速(深圳段)、沿江高速(机场支线)，以及市场存在收购预期的龙大高速等，为公司持续在区域内做强做大提供了良好的业务环境，如果上述项目部分或者全部成行，都将进一步提升公司投资价值。

　　梅观、水官高速扩建影响有限

　　公司在年报中披露拟于08年底、09年初对梅观高速、水官高速进行为期2年的扩建。我们认为，合计约30公里的工程施工量用2年时间完成，相对与其他路段的扩建，其进度相对缓和，反映了公司对同时保障扩建工作和正常交通通行服务的权衡。因此，其扩建带来的分流影响或者会低于一般的道路扩建施工。

　　风险提示

　　关注周边路网加密后车流量分流对公司经营的影响以及财务费用如果超预期对业绩的负面影响。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司08-10年EPS分别为0.40元、0.61元、0.77元。我们认为，良好的公司治理、创新的业务模式(多区域参股、代建制)、积极的谋求发展的战略思路，体现了公司长期的竞争力，是深高速投资价值的体现。09年相对较低的动态估值以及13.85元的认股权证行权价均为公司股价提供了一定的安全边际，维持对公司的“增持”评级。

　　天相投顾