御银股份：主营业务高速发展

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　　公司近日公布年报，本期实现营业收入2.44亿元，同比增长78.51%；实现利润总额6727.70万元，同比增长67.47%；实现净利润5976.48万元，同比增长71.74%；每股收益为0.80元。分配方案为每10股转增10股分配红利5元。

　　由于国内ATM拥有量远远低于全球平均水平，需求缺口较大，公司所属ATM设备制造与运营行业近年来增长速度喜人，公司自2004年以来收入始终保持稳定增长，净利润在经历了2005、2006年的波动后，去年实现了稳定高速增长 。

　　由于公司高毛利率的业务实现了高速增长，公司整体业务毛利率仍然保持非常高的水平，虽然与2006年相比略有下滑，但影响不大。

　　持续增长空间较大

　　从本期分类业务来看，三项主要业务都实现了高速增长，设备销售业务同比增长56.81%，合作运营业务同比增长119.99%，合作租赁业务同比增长94.21%。

　　从分类业务毛利率情况来看，设备销售业务和合作运营业务都略有下滑，销售业务下降幅度略大。由于该细分行业未来国内竞争对手会大量出现，销售业务毛利率逐渐下滑是长期趋势。

　　从本期最为重要的销售ATM设备台数与运营业务投入台数来看，销售台数达到1320台，投入运营产生收益的设备数量为1782台，同比有大幅提升。由于2007年中报中，公司披露的销售台数仅仅为362台，下半年销售业务出现放量情况，而运营业务增长相对温和，预计于运营业务需要自行承担设备采购费用对于公司流动资金占用较多，因此下半年公司偏向于开展回笼资金较快的销售业务。

　　盈利数据低于预期

　　公司上市后，我们对于公司的业绩预测较为乐观，预计能够实现盈利7437万元，但和实际披露的数据有一定差距。

　　主要原因是我们对于公司的运营业务推进速度较为乐观，预测该业务年度收入为1.36亿元，而销售业务能够实现收入0.95亿元。但是由于公司募集资金受到时间较晚，因此由于流动资金的限制以及执行已签合同，下半年公司在销售业务上投入了较多资源，销售业务实现收入1.19亿元，而运营业务仅仅收入0.82亿元，虽然总体上差别不大，但是由于两项业务的毛利不同，因此导致公司主营业务的实际毛利率为67.28%，低于我们预计的72.43%，因此导致最后盈利数据出现差距。

　　但是由于公司在行业内具备差异竞争优势的业务为运营业务，随着今年公司流动资金的不断充裕，我们仍然预计公司在2008年度会加大运营业务的资源投入，尽快完成募投项目，运营业务在2008、2009年对公司将贡献较大利润。

　　从公司本期公布的募投项目推进进度上看，也印证了我们的分析。07年度募投项目推进进度低于计划。我们判断2008年要加快。

　　费用增长略快

　　公司本期各项费用增长较快，营业费用同比增长76.77%，管理费用同比增长87.04%，财务费用同比增长156%，增速几乎全部高于收入增长，三项费用合计同比增长85.87%，合计值占到收入40.40%，净利润的165.23%，而去年同期为收入的38.81%和净利润的152.75%。虽然不排除公司2007年为了实现资本市场募集资金而加大业务推进速度，因此费用控制较松，但是未来不能够有较大改观，业务高速增长的利润有可能会被吞噬。

　　由于公司本期公布的业务数据与我们07年预测有一定变化，因此调整盈利预测。我们预计2008年底累计投入合作运营的设备台数占到募投项目5600台的75%，而2009年新投入2900台（其中非募投项目1500台），2010年稳定增长25%；设备销售业务2008、2009年增长率保守估计为35%，毛利率缓慢下滑；融资租赁业务2008—2010年维持20%—17%的增速。