华侨城A：整体上市后盈利前景看好

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　　●2007年，公司实现营业收入17.29亿元、营业利润8.52万元、净利润7.5亿元，同比分别增长8.37%、15.67%和35.6%；2007年本每股收益0.66元，每股净资产3.77元，净资产收益率15.2%，加权平均净资产收益率21.2%；分配预案为每10股转10股派2.3元。

　　●2007年，公司旅游和房地产的主营收入都有一定增长，参股的华侨城房地产及其参与合作开发的“波托菲诺”房地产项目依然是公司的主要利润来源，其5.8亿元的投资收益占到净利润总额的77%。2007年，公司旅游业务保持稳定增长势头。旅游业务全年接待游客超过1250万人次，同比增长超过29%。2007年景区门票收入6.27亿元，增加2.27亿元，同比增长57%，显示出公司旅游业务强大的生命力和蓬勃的生机。

　　●2007年11月，公司发布公告华侨城集团拟向公司转让其持有的深圳华侨城房产、深圳华侨城酒店和香港华侨城等相关公司的全部股权，实现华侨城集团公司主营业务的整体上市。通过计算，我们发现华侨城未来的盈利能力非常强，在地产业务整体上市后，即使按照严征土地增值税情况来算，也将达到360亿元左右。优质资产的注入不仅使得公司的业务规模和利润水平得到大幅的增长，更使得公司“旅游+房地产”的独特经营模式得到进一步强化，有利于提升公司的核心竞争力和整体实力。

　　●基于对旅游行业及房地产行业长期发展的良好预期，我们看好华侨城整体上市后的持续发展和盈利前景，股权激励的实施将使得公司未来长期增长更有保障；不考虑资产注入，预计2008-2009年EPS为1.23元和1.96元，考虑到公司整体上市后的旅游地产业务进入新的发展平台，我们给予2009年28倍动态PE，对应的目标价为54.99元，给予“强烈推荐”评级。

　　(国元证券)