华兰生物：血制品量价齐升

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　　●在实行单采血浆站转制之后，血制品行业普遍出现原料血浆供应不足的紧张局面，在此不利背景下，公司实现营业收入3.5亿，与去年基本持平，实现净利润1.2亿，同比增长52%，EPS0.55元，比我们预计的0.6元低了0.05元。业绩略低于预期的主要原因是由于原料血浆的短缺，主导产品人血白蛋白的产销量下降，尽管产品提价，销售收入仍然同比下降20%。产品提价是净利润增长的主要动因，公司的综合毛利率由38.68%提高到53.78%，盈利能力大幅提高。

　　●公司目前注册的血液制品多达10种，是行业中生产品种最多，血浆综合利用率最高的企业，未来将通过新建更多的单采血浆站而解决原料血浆供应紧张的瓶颈，并巩固在业内的行业龙头地位。由于原料血浆供不应求的局面无法在短时间内解决，预计未来血制品的价格仍会在高位运行，甚至继续提升。量价齐升将带动公司未来的业绩持续增长。

　　●产品链向疫苗产品延伸。公司目前对原料血浆的依赖程度严重，抵御和化解行业风险的能力不高，为解决此问题，公司已经筹建了华兰生物疫苗有限公司，其中流感疫苗已经开始试生产，预计今年上半年即将为公司带来收益。乙肝疫苗进度稍慢于流感疫苗，预计下半年将产生收益。

　　●若2008年公司所得税率调整为25%，预计公司2008年-2010年的EPS分别为0.8元、1.12元和1.32元，若能申请到15%的优惠税率，2008年-2010年的EPS分别为0.89元、1.26元和1.51元。由于公司为省级高新技术企业，获得15%所得税率的机会较大。目前股价对应2008年和2009年的PE分别为59倍和42倍，已在适当高位。考虑到血制品和疫苗的双轮驱动，我们将继续关注未来发展。

　　(中信建投)