浙江医药(600216)：价格上涨 股价低估

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　　浙江医药发布产品提价公告后，我们对公司进行了实地调研。提价后50%规格VE粉的内销报价约为180元/公斤，外销报价约为18美元/公斤，价格比07年12月上涨了80%左右。我们认为此次涨价是由于成本上升和企业定价权的提升共同导致的。考虑到环保和成本压力以及技术壁垒限制了短期内的新厂商进入或大规模扩产，我们判断VE的价格有较充分的理由保持高位运行。

　　我们对于VE价格给公司业绩带来的影响做了较全面的预测。从历史数据来看，VE产品的外销价均比内销报价低30%左右，且07年的几次VE涨价并没有马上传导到出口价格，因此不能简单按照180元来计算VE的价格。综合考虑产品的内、外销价格和比例以及增值税、退税影响，我们预期公司08年VE产品的均价在110元/公斤左右，按照1.7万吨产能计算，将给公司带来8.5亿元的主营利润增厚。

　　做为维生素H领域具有产能和工艺优势的绝对龙头，公司也将受益于VH价格的持续上涨，但是总的来看世界VH的产能仍处于供大于求的状态，因此我们对其价格的长期走势暂持观望态度。

　　做为原料药企业，浙江医药的产品品种比较丰富，包括维生素A、辅酶Q10、本芴醇和07年底通过FDA认证的盐酸万古霉素等，都有各自的景气周期，一定程度上起到抵御单个品种价格波动的作用。制剂方面，公司的来立信、来益等品种也将受到医改的拉动和人民健康意识的提高而稳步增长。

　　预计公司07、08、09年EPS分别为0.133、1.494和1.900元，对于具有定价权的全球性龙头企业，我们给予08年25倍市盈率，目标价格区间35-39元，给予“推荐”的投资评级。