用友软件：实现全方位突破 08年更值得期待

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　　在07年业绩保持快速增长，ERP行业增长前景明确和08年战略转型的基础上，我们提高公司08、09年EPS至1.55元、2.05元，08年EPS较07年有所下降是因为我们基本排除了 07年大量的投资收益，公允价值变动收益的影响，目前公司股价对应的08、09年PE分别为40、30倍，并不具备明显估值优势，但考虑到公司ERP龙头和未来业绩增长的确定性，公司风险较小，维持长期“推荐”评级。

　　今日投资个股诊断安全星级：★★★★★

　　尹沿技 余斌

　　事件：

    公司3月5日公告2007年年报，07年营业收入13.57亿元，同比增长21.85%，净利润3.6亿元，同比增长109.91%，扣除投资收益，公允价值变动收益，非经常性损益后的净利润同比增长65%。公司全年实现每股收益1.6元。

　　评论：

　　销售收入增长快于行业平均增速

　　2007年用友在中国管理软件市场延续了强势地位，根据CCID的调查，公司再次蝉联了2007-2008年度中国管理软件、ERP软件和财务软件市场占有率三个第一，市场份额超过第二、第三的总和。而公司收入增长也快于行业平均(据CCID预测，未来五年中国管理软件市场CAGR 可达16%)。在推行效益化经营而导致收入增速放缓的06 年之后，公司业绩重拾升势，并取得了主营利润的大幅增长，实现了盈利能力的提升。

　　由于用友提出了从产品经营性公司向客户经营性公司转型的发展战略，服务占收入比重也不断加大。公司在2007年服务与培训收入增速加快，同比增长26.7%，占销售收入比重进一步提高到27.4%。由于服务业务毛利率低于软件销售，综合毛利率有一定下降。但是，正如我们在前期报告中提出的，目前用友这样的收入结构既能发展以客户为核心的战略，又可以凭借中国强大的内需维持一个比较平稳的增长。因此，随着2008年全面实施客户经营模式，公司未来几年的服务收入仍将保持快速增长，并且占销售收入比重也将逐步接近30%。

　　公司07年净利大幅增长还得益于期间费用率的下降。考虑到研发投入占收入比重仍然保持在14%的水平，且公司折旧摊销费用由于搬迁至用友软件园，以及实施股权激励而增加等因素，用友仍然在07年实现了管理费用率的下降。这充分显示了公司良好的费用控制能力。

　　完整的产品线成为销售增长的主要驱动力

　　公司在07年度高端产品销售实现突破，直接表现为NC产品销售收入大幅增长51%。同时，公司中低端产品销售收入也稳步增长。我们预计，随着公司大客户开拓能力增强，以及2008年将发布的NC5.x 版本使NC产品的竞争力得以保持，NC业务有望实现持续高增长。而在中高端产品方面，U9在08年一季度上市，将显著提升用友在中端和中高端市场特别是制造业的产品竞争力。在低端市场，用友还推出了普及性的U6产品。用友U9和U6的上市，将使公司中高端、中端、低端市场的产品线更加丰富。完整的产品线成为公司软件销售收入增长高于行业平均增速的主要驱动力。

　　整合资源 做强做大产业规模

　　公司移<!>动商务业务在07年仍未实现盈利，尚处于培育期。但是，移<!>动电子商务与传统管理软件的融合，已是行业的发展趋势，并成为业内很多厂商的共识。用友将在08年继续战略发展移<!>动商务业务，并将移<!>动管理业务与管理软件业务整合发展。值得注意的是，2008年公司将把收购兼并作为关键业务加强并持续开展，围绕

　　核心业务展开购并，整合行业有效资源，做强做大产业规模。尤其是在08年1月，公司收购了房地产管理软件企业上海天诺与上海坛网公司的部分资产。我们认为这种并购是公司不断将其成熟的管理与实施经验向其他领域拓展的一种非常好的方式，并且这对于公司扩充产品线、完善行业解决方案，从而获取更大市场份额至关重要。

　　用友在07年的业绩增长与取得的一系列进展表明，其在深度、纵向与横向三个维度都实现了突破。向客户经营型企业转型，已形成的从NC、U9/U8 到Tong 完全涵盖高端到低端的产品线，以及在收购兼并上的积极尝试，都为公司向世界级软件企业迈进，实现百亿级企业的目标打下坚实的基础。