天药股份：08年呈现恢复性快速增长

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　　天药股份(600488)年报业绩基本符合预期

　　净利润大幅下滑背后，经营情况保持正常良

　　08年将进入快速增长，09年有望继续增长

　　当前股价：目标股价：18.58

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★

　　天相投顾

　　08年呈现恢复性快速增长

　　07年每股收益0.05元，同比下降41.9%，业绩大幅下滑存在经常性和非经常性因素2007年实现营业收入6.99亿元，同比增长15%；营业利润1.53亿元，同比减少11.4%；归属于母公司的净利润2614万元，同比减少41.9%；每股收益0.05元，略低于我们前期预测的0.08元；分配预案每10股派0.2元(含税)。尽管市场对公司2007年业绩下滑早有预期，但第四季度如此低的净利润率仍然出乎意料。业绩下滑的原因

　　主要在于：

　　经常性因素：公司业绩下滑基本符合我们的预期，上游原材料和能源动力成本上涨，公司毛利率不断走低，07年的毛利率为23%，比08年低7个百分点，造成公司营业利润同比下滑18%，这些指标基本反映了公司经营层面上导致业绩下降的原因。

　　非经常性因素：公司在07年4季度进行了较大规模的资产清理，计提资产减值准备124万元，导致四季度营业利润大幅下滑，环比下降97%，这些是公司在非经营层面出现净利润大幅下滑的主要原因，也是导致公司业绩低于预期的主营因素。

　　07年第四季度净利润仅158万元，财务费用突增100%

　　我们将07年四个季度的经营数据进行拆分分析，公司四个季度的毛利率呈逐季走高的趋势，第四季度最高达到31%，但全年平均毛利率仍低于上年7个百分点。公司在07年的前2个季度经营情况尚属平稳，第三季度由于毛利率下滑过多而出现较大的利润下滑，但07年第四季度比较反常，公司的毛利率明显回暖之际，财务费用大幅上升100%，造成第四季度净利润明显下滑。

　　公司第四季度实现销售收入16234万元，并且毛利率有明显回升，从第三季度的20%上升到31%，但这个季度公司的财务费用高达1953万元，我们较难界定其具体原因。

　　每股经营性现金流0.30元，公司内在经营情况良好，资产质量更扎实

　　公司07年大幅下滑的业绩，并没有反映出公司真实的经营情况。公司07年的经营现金流高达1.62亿元，远远高于06年0.5亿元的经营现金流水平，每股经营性现金流0.30元，远远高于07年0.05的每股收益。我们认为，07年公司的资产情况进一步改善，变得更加扎实。

　　应收账款：07年应收账款为1.13亿元，同比减少51%，3个月以内的应收账款占72%。

　　存货：公司07年存货中，原材料为1.55亿元，比06年的1.93有所下降。公司于05年低价收购了1.8-1.9亿元的原材料，但是皂素均价是16万元/吨左右，估计收购数量约1000吨，公司年消耗皂素约500-700吨。从07年数据估算，估计低价皂素仍可供使用1-1.5年。

　　在建工程：公司目前进度完成100%的项目有4个，达2亿元，我们估计08年讲新增折旧1500-2000万元。其余在建工程均完成70%以上。

　　08年将呈现恢复性快速增长，09年保持继续增长

　　我们认为，公司将在07年低基数上实现恢复性、快速的上涨，预计实现营业收入9.3亿元，同比增长33%，实现净利润2.5亿元左右，每股收益0.45-0.51元。其中的主要假设是：基于现有的销售政策，公司正常发货，海外渠道畅通，借助国际生产转移保持快速增长；毛利率由于技术创新和成本下降，以及产品价格继续上涨，08年毛利率较往年有显著上升；费用率和税率保持基本上不变。

　　近期的大跌为长线投资者提供了一个良好的买入的机会

　　基于我们的盈利预测，该股08、09年的预测市盈率分别为26、21倍，该公司股票最近的下跌，我们初步分析一是大盘的连续的暴跌造成了前期强势个股的补跌；二是前期因传闻年报大比例送股买入的投资者预期落空售所致，而是否年报大比例送股并非我们判断公司价值的依据。我们维持前期的评级判断。近期的大跌也为长线投资者提供了一个良好的买入的机会。