贵州茅台：高速增长仍将持续

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　　贵州茅台(600519)周一开盘后即快速拉至涨停，换手率仅不到1%。公司于周末公告2007年业绩快报，显示销售收入为72.37亿元，同比增长47.6%；营业利润为44.92亿元，同比增长80.93%；利润总额为44.89亿元，同比增长80.73%；净利润为30.16亿元，同比增长81.59%，每股收益为3.05元/股，远超过分析师对其07年综合每股收益2.42元的平均预期。今日投资《在线分析师》显示，08-09年公司综合每股盈利预测值分别为3.68元、5.04元，对应动态市盈率分别为58.3、42.5倍；当前共有21位分析师跟踪，14位分析师建议“强烈买入”，7位给予“买入”评级。综合评级系数1.33。

　　中金公司分析师袁霏阳相信茅台令人几乎窒息的高速增长仍将在今明两年得以持续，尤其是在08年预计公司销售收入仍将取得37.2%的大幅增长，其中茅台酒销量增幅缩减至8.5%，出厂价同比仍将保持27.8%的强势上扬，尽管年份酒销量增幅因为资源瓶颈将有所下降并使其销售贡献率小幅上升至43%，但毛利率扩大和期间费用率持续下降，再加上所得税率的下调，公司08年盈利仍有望取得63%的持续大幅增长。

　　公司曾于1月12日公告茅台酒出厂价，平均上调幅度约为20%。从春节消费旺季看，多数地区茅台市场零售价已经超过700元/瓶，少数地区更是逼近了800元/瓶，即使这种情况下，产品依然供不应求。正是这种巨大的渠道顺差，使得茅台有可能将提价部分完全转化为利润。因此，袁霏阳估计一季度公司盈利出现同比翻番的可能性很大，这将进一步提振投资者信心。即使保守估计08年一季度因雪灾轻微影响货物外运而导致期间茅台酒销量同比持平，结合所得税率优惠利好，公司一季度盈利同比至少翻番。

　　国海证券分析师刘金沪认为，公司稳步提价具有非常大的可操作空间。公司目前主打产品高度茅台酒的出厂价仍然保持在358元/瓶，而目前市场主流的价位都在600元以上，二者之间有200元以上的巨大差价，远高于高端白酒20%左右的批零差价。而公司为了维持经销商的利润，涨价的幅度目前来看低于由需求拉动的市场终端价格的上升幅度，显示在供不应求的大环境下，公司每年春季的提价可望在未来几年有序保持。而低度茅台酒的出厂价目前才308元和268元，销售量虽然不能和高度酒相比，却也呈现了快速增长的态势，每年10%左右的销售增量也是可以预期的。目前的出厂价如果提高80-100元，仍能在不影响终端价格的前提下实现经销商利润的有效保障。

　　国海证券分析师刘金沪表示，在经历了几年的调整期和一系列的政策引导与行业内部洗牌后，中国白酒进入了一个辉煌的丰收时代，并作为我国食品饮料行业最具全球比较优势的产业，正在迈步走向全世界。白酒作为我国悠久传统文化的有形载体和现代商务交往的重要工具将长期存在，居民消费习惯短期内很难改变，再加上“少喝酒、喝好酒”的观念日益深入人心，高端白酒行业将持续成为温和通胀时代最大的受益行业之一，而行业中最耀眼的龙头“贵州茅台”的一系列不可复制的优势确立了其奢侈品定位和强势定价权的王者地位，是我国资本市场中不可多得的战略性投资配置品种。静态来看，公司的估值似乎有些高，但考虑到其世界级的奢侈品品牌价值和非常明确的增长前景以及卓越的财务指标，给予适当的估值溢价是合理的。维持“增持”评级，投资者可继续逢低吸纳，长线持有。

　　风险因素：公司面临的风险主要是假酒风险和市场风险。目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。