同安股份：构筑完整数字产业链

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　　尽管目前在IPTV和数字电视的推进过程中还存在一些障碍，但发展态势已日趋明朗，随着奥运会的临近，国家相关部门已开始加速产业布局。通过此次收购，同方一方面得以进入壁垒较高的IPTV行业，另一方面，凭借百视通成熟的运营经验及丰富的用户资源，同方的数字电视业务无疑也将会迎来巨大的发展。

　　今日投资个股诊断安全星级：★★★★★

　　龚浩

　　事件：

　　公司今日公告以出资1.5 亿元收购上海百视通电视传媒有限公司(以下简称“上海百视通”)和百视通网络电视技术发展有限公司(以下“简称“百视通网络”)40%的股权。

　　评论：产业链延伸 享受宽带成长

　　上海百视通持有IPTV牌照，由上海文广集团控股，其业务是IPTV内容管理和审核，并从电信运营商处取得IPTV业务收入分成。百视通网络从事IPTV的日常运营，包括提供技术服务和设备，购买节目版权和市场推广等。目前广电总局共发放给上海百视通、中央电视台和南方传媒三张全国性IPTV牌照和杭州华数一张地方性牌照。

　　根据赛迪顾问的统计，截至2007年底我国IPTV的用户数达119万，而百视通发展的用户数达64万户左右，市场占有率居第一位。目前我国的宽带用户达1.63亿户，IPTV的发展空间很大。赛迪股份预计至2011年我国将有2193万IPTV用户。

　　在收购百视通之后，同方股份的数字电视产业链更加完整，包括以芯片、发射设备与广播电视网系统集成、数字电视内容、数字传媒和信息服务以及网络运营。百视通与同方现有的数字电视业务的协同性高，有利于发展同方股份的数字电视终端和含IPTV模块的计算机，休闲游戏可乐吧、清华网校可为百视通提供内容。

　　百视通运营仅有两年时间，两家公司2007年的净利润分别为162万元和-4715万元。百视通的价值在于它拥有目前国内最大的IPTV客户基数，未来可以形成持续的现金流；国家对IPTV实行准入制度，牌照是稀缺资源；百视通的大股东上海文广的内容制作能力和影响力也是其资源之一。

　　06和07年是百视通的起步阶段，目前已经拥有约60万客户，市场占有率国内第一，到2011年如果公司的市场占有率达到25%，则用户数可望达到500万户以上。我们预计，08和09年百视通仍将亏损，但是亏损额不断下降；2010年公司有望实现盈利，而且网络效应决定一旦越过盈亏平衡点，迅速增长的收入和较为固定的成本开支使得公司的盈利水平相当可观。

　　2007年前三季度同方股份的收入为96亿元，净利润2.4亿元。同方股份已经成为国内A股市场市值较大、比较有代表性的科技公司，在安防、军工、互联网应用、数字电视运营、LED、系统集成等业务中具备核心竞争力。安防、系统集成、互联网应用、计算机和环保业务具备良好的基础，未来三年将稳定成长；军工、LED和数字电视运营现在的基数很低，是推动公司业绩大幅增长的主要动力。

　　估值与评级

　　预计07、08和09年同方股份的收入将分别达到154亿元、193亿元和243亿元，净利润分别为4.0亿元、5.6亿元和8.0亿元。维持“增持”的投资评级。