中国铅笔的“黄金”故事

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　　主营黄金饰品经销的老凤祥贡献了近95％的营业收入和80％的毛利，然而这家上市公司叫做“中国铅笔”。无疑，老凤祥比中国铅笔更有资格站在前台。

　　中国第一铅笔股份有限公司（600612，以下简称“中国铅笔”）2月29日召开临时股东大会，审议其为控股子公司融资提供一揽子担保的议案：中国铅笔的控股二、三级子公司在2008 年1 月21 日至2009 年6 月30 日期间对外融资需要上市公司提供担保以及子公 司之间互保的累计金额达4.32亿元，且预计至2009 年6 月30 日这一总额将增至8.94亿元（其中：到期需展期的4.32亿元，展期后将新增的4.62亿元）。值得关注的是，这一担保额度已占中国铅笔最近一期经审计净资产的151.53％。

　　需要上市公司“倾尽全力”来担保的二级控股公司，其实是比上市公司历史更为悠久，近年来成长更为迅速的上海老凤祥有限公司（以下简称“老凤祥”）。2007年第三季度报告显示，老凤祥为中国铅笔贡献了近95％的营业收入和80％的毛利。无疑，从主业发展、培育品牌、提高上市公司透明度等角度出发，老凤祥比中国铅笔更有资格站在前台，让投资者看个清清楚楚。

　　连锁直营的“天时”、“地利”

　　“近些年开金店很火。火在消费升级拉动对奢侈品的需求，还火在购入黄金可以抵御通货膨胀。”行业分析人士告诉记者。

　　老凤祥是上海人耳熟能详的金饰品品牌，公司目前拥有55家银楼（上海地区50 家），70 多家专卖店和895家经销商，所以确切地说这是一家综合珠宝黄金连锁商，既有门店自营，也包括批发业务，产业链条上包括从原料采购、产品设计、生产加工到营销网络各个环节。

　　国家统计局公布的金银珠宝类零售总额（限额以上）增速从2003 年开始进入高速增长阶段，过去4年的增速分别为12.7％、31.7％、18.3％和27.2％，这4年的复合年均增长率为22％。消费升级、婚庆消费高峰等因素推动了珠宝首饰等奢侈品消费的需求。

　　据中国社会工作协会婚庆行业委员会的统计资料显示，目前全国每年有近1000 万对新人喜结良缘，新婚人群愿意把积蓄的31％用于与婚庆有关的消费，全国每年因婚礼当日而产生的消费接近3000 亿元，每对城市新人用于结婚的消费平均为8 到20 万元。值得注意的是，人口出生率高达21％的80后人群将于2007年至2012 年左右进入婚龄。

　　老凤祥的主要铺面均位于寸土寸金的上海市主要商圈，随着近年中国房价的飞速上涨，还使得老凤祥拥有的多处商铺获得了可观的价值重估。1999年这部分房产评估作价仅为4568万元，而按照合理市价进行估值，仅南京路分店一处的房产就已增值至2.8亿元，位于上海市的主要铺面合计则超过了7亿元。出于业务增长的需要，老凤祥依旧在扩张着营销网络。

　　可资发挥的主营业务

　　撇开金银珠宝的营业收入，老凤祥旗下的房产部分被重估后的溢价便很可观。实际上这不仅仅限于金店，上海益民百货股份有限公司（600824，以下简称“益民百货”）旗下“古今”内衣就坚定地在全国展开了“圈地运动”，保持着每年新开门店100余家的水平。

　　品牌+直营店，前者受益于GDP增长对消费的拉动，而后者则是直接获益于黄金地段房价的增长，做过“加法”之后，等式的结论是营收的高速成长和房产的升值。对于老凤祥来说，想要分享地产增值的成长，还需进一步开拓商业地产出租为多元业务之一。

　　益民百货目前拥有17.67万平方米商业房产，子公司直营店面及厂房总计2.2万平方米，剩下部分中有约6万平方米是用于对外出租的商铺。虽然租金收入的增长虽弱于房价，但目前市场租金的上涨幅度每年同比约在5％左右。

　　龙头企业的二元化经营

　　中国铅笔创建于1935年，厂名为中国标准国货铅笔厂股份有限公司，后于1954年改为中国铅笔一厂。老凤祥成立于1848 年（清道光28 年），160年的公司历史使其成为我国民族珠宝真正的百年老字号。

　　1992年4月28日，中国铅笔经批准改制，在A、B 股上市，注册资本2.5亿元，生产销售“中华牌”、“长城牌”等笔类产品。后于1999年实施配股，出资6890万元控股上海老凤祥有限公司，占股比例为50.44％。老凤祥注册资本1.3亿元。

　　由投资者角色真正转换为经营者，介入“老凤祥”金银饰品核心产业，是从2001年石力华出任老凤祥总经理一职开始的。石力华曾任铅笔一厂副厂长，现为上市公司中国铅笔副董事长。经过一系列调研和产业结构调整之后，2002年中国铅笔提出做强做大老凤祥的战略，并提出销售收入翻一番的目标，当年金银饰品的营业收入达到了7.1亿元，占总营业收入的78.43％。