华星化工： 受益行业景气 注重自主创新

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　　2007年公司实现营业收入8.48亿元，同比增长93.09％；利润总额0.80亿元，同比增长108.78％；归属上市公司股东净利润0.68亿元，同比增长150.60％；基本每股收益0.55元。07年公司分红预案为每10股转增3股派1元（含税）。

　　草甘膦成为新增利润主要来源：报告期内公司利润增幅大幅远高于收入增幅的原因在于，公司主营产品草甘膦价格大幅上涨90%左右，产品毛利率提升近9.5个百分点，草甘膦产品贡献新增利润的84%。

　　三项费用大幅增加，但综合费用率相对稳定：07年公司三项费用共计1.05亿元，各项同比均增加在50%以上，综合同比增加75.7%。但由于公司营业收入的大幅增长，综合费用率相对稳定。07年公司财务费用显著增加的原因在于汇兑损失大幅增加。

　　预计08年公司仍将延续高增长：07年4月公司1万吨草甘膦项目投产，08年公司草甘膦产量将达1.5万吨。从国际市场需求及国内有效扩增产能来看，08年草甘膦价格将维持高位。

　　公司凭借先进的生产技术，其草甘膦产品盈利水平有望高于同行。另外，公司杀虫剂产品价格近期大幅上涨，其中杀虫单市价已达1.7-1.8万元/吨，杀虫剂系列产品盈利能力逐渐增强。公司收益行业景气，08年业绩仍将延续高增长。

　　星诺公司收益将成为公司09年利润增长点：08年下半年，公司与阿丹诺公司联营的星诺公司项目（年产4万吨双甘膦和1万吨2，4-D酸）一期工程将投产，09年二期工程将投产。随着上述项目投入运营，公司08、09年的投资收益将大幅增长。

　　假设08、09年草甘膦产品价格分别为5.6和5万元/吨（均为除税价，08年价格预测比较保守），预计公司08、09年每股收益分别为1.36元、1.68元，对应的动态PE分别为31倍和25倍。考虑目前农化行业的景气程度以及公司自主研发能力，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：草甘膦价格在09年可能会下滑，进而影响公司09年业绩。另外，国家可能会限制10%草甘膦水剂及杀虫双的销售。

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