博汇纸业：08年业绩受益白卡纸文化纸市场高景气

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　　公司年报超过预期：公司全年实现营业收入31.68亿元，同比增长19.57％；营业利润2.78亿元，同比增长24.38％；归属于母公司净利润1.98亿元，同比增长34.7％；全面摊薄后EPS为0.69元。分配预案为每10股转增6股，派现金1元（含税）。

　　 主营产品大幅提价。公司07年营业收入增长19.57%主要受益于主营产品价格的大幅上涨，以及石膏护面纸投产形成新的利润增长点。白卡纸均价较06年上升近300元/吨，文化纸均价较06年上涨也超过200元/吨，其他纸品价格也都有不同程度的上涨。受益价格上涨，产品毛利率也有所提升，白卡纸毛利率同比增加2.59个百分点，文化纸下半年起受益于小造纸场的关停，较上半年毛利率增加4个百分点。同时由于新税法中关于节能减排企业的优惠等规定，公司所得税率同比下降9.73个百分点，净利润同比增长34.7%。

　　 公司主营产品白卡纸与文化纸为强势纸种。公司现有白卡纸产能20万吨，其中主要为烟卡，07年贡献收入13亿元。白卡纸市场一直供不应求，产品价格持续上涨。08年公司计划提高卡纸中烟卡的比例从07年的60%提高到85%以上，进一步提高公司卡纸的平均价格，而且即便随着越来越多的产能释放，未来白卡纸市场饱和，烟卡市场依旧能保持稳定，给公司带来良好的收益。文化纸受益于节能减排关停小造纸厂，市场供给偏紧，产品价格大幅上涨。公司现有25万吨文化纸产能，市场占有率稳居第二，07年为公司带来11.2亿的收入。我们维持未来对于白卡纸与文化纸两子行业的高景气的预期。

　　石膏护面纸构成新的利润增长点。公司07年10月底增发募投项目15万吨石膏护面纸于年底投产，07年生产6.28万吨，销售4.76万吨，贡献收入2621万元。预计08年可全面达产，成为公司新的利润增长点。公司募投项目9.5万吨化学浆技改工程，计划08年4月投产，达产后预计实现销售收入5.74亿元，可进一步降低公司生产成本，提高产品竞争力..风险提示：1）原材料价格上涨将影响公司成本，进而影响产品毛利率；2）白卡纸、文化纸市场变化，不再景气，将直接影响产品价格和销量；3）石膏护面纸未来的市场拓展将直接关系到其盈利情况。

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