投资策略：破发股中寻良机

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　　根据天相投顾数据统计，截至2月28日，07年至今增发的上市公司总计186家，其中最新收盘价低于增发价格的公司有22家，占增发公司总数的11.83%，在这22家上市公司中，亦有业绩大幅预增的好企业。对于这些“破发”的公司，是真的无可救药还是潜在的投资机会呢？

　　07年10月股指回调以来，市场泥沙俱下，不少个股甚至腰斩。而部分前期增发的上市公司亦出现了股价跌破增发价的情况。根据天相投顾数据统计，截至2008年2月28日，07年至今增发的上市公司总计186家，其中最新收盘价(上一交易日复权后的收盘价)低于增发价格的公司有22家，占增发公司总数的11.83%，折价幅度大约在0.69%-31.19%之间。在这22家上市公司中，亦有业绩大幅预增的好企业。(见表1)

　　对于这些“破发”的公司，是真的无可救药还是潜在的投资机会呢？我们选择折价幅度靠前的公司来看一看分析师的说法。

　　表1：目前“破发”的上市公司业绩增长情况

 

代码	名称	发行方式	发行日期	发行价	最新收盘价 ( 元 )	折价幅度 (%)	2007  年业绩增长
600320	振华港机	公开增发	07-10-15	29.08	20.01	-31.19%	-
000002	万   科Ａ	公开增发	07-8-24	31.53	23.56	-25.28%	预增 100~150%
002097	山河智能	公开增发	08-1-9	54.62	42.50	-22.19%	预增 60~80%
000829	天音控股	定向增发	07-8-7	29.90	23.30	-22.07%	预增 57.79%
000402	金   融   街	公开增发	08-1-11	27.61	22.49	-18.54%	预增 30~50%
600030	中信证券	公开增发	07-8-27	74.91	63.43	-15.33%	预增 >=400%
000043	中航地产	定向增发	07-9-19	24.00	20.44	-14.83%	预增 100~150%
600456	宝钛股份	公开增发	08-1-7	64.06	55.81	-12.88%	-
002021	中捷股份	公开增发	07-10-12	16.03	13.98	-12.79%	预增 30~50%
600527	江南高纤	公开增发	07-5-25	15.79	13.97	-11.53%	预增 >=50%

　　万科A：行业调整竞争优势凸显

　　1月份，万科实现销售面积23万平方米，销售金额18.5亿元，同比增长11.65%和11.72%。在市场对房地产销售一片看淡的情况下，万科的销售面积和销售额同比都获得了11%的增长。中投证券分析师李少明表示一方面，说明公司产品的营销策略得力，另一方面，也说明目前市场对房价比较敏感，在房地产需求刚性的背景下，适度的促销让利房地产的销量不受影响，在07年房价累计涨幅较大的背景下，适当让利对盈利无影响。这与我们之前的判断是一致的。

　　1月份，万科通过收购获取4个新增项目，建筑面积107.55万平米，权益面积56万平米，全部项目控股权在49%以上。08年万科拟再拓展1000万平米的项目储备，按照1月份万科获取项目的速度来看，万科实现上述目标较为乐观，尤其在今年房地产市场适度调整平稳发展的背景下。

　　1月份，万科获取的储备均通过收购获取，具有明显的成本优势。其中，上海宝山项目楼面地价分别为3286元/平米，3698元/平米；东莞项目楼面地价3144元/平米；成都项目楼面地价1380元/平米。与目前周边房价相比，预计上述项目的盈利能力可观。1月份万科获取大量廉价储备的情况再次说明，在行业调整过程中，行业加速整合，具有开发和资金实力的公司更具竞争优势。行业整合的过程是实力公司不断获取资源持续发展壮大的过程。

　　在房地产的黄金时代，行业加速整合之时，强者恒强，万科将因此获得更多资源更大市场份额。中投证券维持对万科07-09年EPS0.74元、1.24元和1.90元的预期。未来6月内合理定价40.5元。

　　山河智能：估值优势显现

　　公司主营小型挖掘机、静力压桩机、旋挖钻机。主营小型工程机械、桩工机械、凿岩机械三大类工程机械产品。销售收入占比前三的分别为小型挖掘机、静力压桩机、旋挖钻机，07年中期销售收入占比分别为47%、32%、12%。

　　光大证券分析师邱世梁认为公司自主创新能力强，在小工程机械行业具备行业领先优势。第一、自主创新能力强，具备研发优势。第二、规模优势，公司总装、分装线世界先进。第三、渠道优势，国内布局成熟，海外布局已经起步。第四、精益制造优势，运营效率高。

　　07年业绩略低于预期：山河智能今天发布2007年度业绩快报：基本每股收益0.56元，略低于此前0.60元的预期，导致预期差异的原因可能是期间费用率和有效税率高于预期；资产收益率22.18%，基本符合预期。

　　山河智能的动态估值08年高于行业平均水平，但是09年与行业平均水平相当，估值优势开始显现。08年工程机械行业的平均估值水平在08年27倍，比山河智能的35倍低，但是09年为19倍和山河智能相当。

　　小工程机械成长周期明显长与大工程机械，而且周期性明显较弱，因此估值水平应该显著高于大工程机械，合理水平应高10-20%。邱世梁认为山河智能08年的合理估值水平应该在50倍，09年30倍左右，因此合理价值在6566元以上。参看PEG=1估值，合理价值在66元。

　　风险来自竞争结构及国际竞争力的变化：第一，人民币大幅升值，将削弱国际竞争力；第二，包括美国在内的全球经济增速明显放缓，出口增速将放缓；第三，其他大工程机械企业进入小工程机械行业，竞争格局可能恶化。

　　天音控股：手机分销业强势企业

　　公司营业务为移<!>动电话销售及白酒、水果的生产与销售。移<!>动电话分销业务是公司主要收入来源，2007年移<!>动电话分销业务收入146.68亿元，占公司主营收入比重达95.3%。2007年公司共实现营业收入153.87亿元，同比增长6.81%；实现净利润2.45亿元，同比增长57.79%。每股收益0.48元。分配方案：10股转增8股。

　　公司是手机分销领域的强势企业。未来公司将继续受益于国内手机销售行业性增长，以及手机分销领域的整合。公司面临的主要经营风险在于，未来随着连锁零售直供及运营商渠道的快速发展，公司所从事的手机分销业务可能面临更大的竞争压力。

　　国都证券分析师夏茂胜预计公司2008-2009年每股收益0.57-0.71元。当前股价对应08-09年动态市盈率40倍-32倍。公司在手机分销领域具备较强竞争实力，未来2年仍将受益于行业性增长，维持推荐评级。

　　中金公司认为2007年，我国手机销售收入增速仅为4.8%，主要因为在销量增长23.6%的同时均价却下跌了15.2%。行业景气度对公司的销售增长产生直接的影响。报告期，天音控股销售收入增长6.8%，略快于行业平均水平，销售均价下降较快是主要原因。尽管价格下降趋势较为明显，但公司毛利率仍小幅提升了0.3个百分点，均价下降而毛利率平稳在一定程度上也表明了手机厂商对天音在产业链中的作用和附加价值的认可。同时，由于公司已经建立起了较为完善的物流和销售管理平台，分销量增加时无需再投入更多的额外费用，因此期间费用保持稳定，体现出了明显的规模效益。考虑到公司较快的业绩增长，以及公司的高转增方案也有望对股价形成一定的支撑，维持“推荐”的投资评级。