美的电器：为实现战略目标，溢价收购“小天鹅”

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　　净资产5倍、经常性收益80倍的价格收购小天鹅部分股权四川长虹因小天鹅股权的转让成本过高且转让款全部以现金支付而退出竞逐后，美的电器与无锡国联集团签约，以16.8亿元现金收购了小天鹅（000418.SZ）24.01%的股权。加上Titoni Invest（美的全资子公司）拥有的4.93%股权，美的电器拥有28.94%的小天鹅股权，成为实际控制人。

　　该收购价格相当于每股小天鹅19.18元，达到每股净资产5.14倍，是扣除投资净收益后每股收益的80倍左右。

　　为实现战略目标，溢价收购小天鹅以获取品牌和渠道2007年中期小天鹅营业收入28.38亿元，其中洗衣机收入12.79亿元、冰箱8.47亿元，规模在国内企业中处于前列；冰洗业务毛利率约21%；扣除投资收益后利润总额5，320万元，业务盈利能力一般。美的电器的目标是冰洗业务争取在2009-2010年跻身行业第二位，为实现战略目标，公司溢价收购以获取小天鹅的资产、品牌和渠道。

　　股权融资将更为迫切2007年年报中美的电器拥有现金18.45亿，而应收款项和预付款项可以回收的现金也预计不大。考虑到近期美的电器公告还将在未来3-5年投产和并购近10个项目，公司股权融资获得资金将更为迫切。

　　整合多品牌以实现协同运营将成美的电器提升业绩的关键随着一系列的资产收购和注入，美的电器将运营空调、冰箱、洗衣机多业务，并同时经营“美的”、“荣事达”、“华凌”和“小天鹅”多品牌。就目前看来，美的电器各品牌在设计、功能、定价上的差异化并不明显，尚难最大限度地协同获取市场份额。我们认为，减少内耗将是公司未来实现市场目标和提升经营业绩的关键。

　　维持美的电器每股收益原先预测，给予“持有”评级冰洗产业竞争相当激烈且并购磨合需要时间，预计2008年小天鹅业绩尚难明显提高，因此对美的电器净利润增厚仅为3%左右。如美的电器依靠股权融资获得并购资金，股权将为此增扩3%左右。两相抵消，美的电器每股收益将维持原先预测，2008-2010年每股收益为1.49元、2.05元、2.55元。以2008年每股收益32倍市盈率计算，公司每股合理价值47.68元，评级“持有”。

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