中行次贷拨备悬疑

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　　1月21日，香港英文媒体《南华早报》报道称，中国银行业中持有美国次级按揭贷款（下称“次贷”）相关资产最多的中国银行（下称“中行”），可能因为提高次贷拨备，导致去年业绩大幅下降、甚至亏损。

　　消息一出，中行两地股价狂跌。其H股股价一度跌至每股3.05元，接近当年上市价2.95元；A股也由每股6.53元跌至6.25元。

　　虽然中行随即于1月22日晚对此发布澄清公告称：在考虑次贷债 券投资减值准备和处置损失后，2007 年中行税后利润仍将继续增长。但市场对其拨备水平仍然积虑难消，23日，其H股再度暴跌8.85%，A股情况稍好，当日跳空开5.94元，最低5.64元，收于6.07元。

　　公开数据显示，截至去年三季末（2007年9月30日），中行持有的次贷资产总余额约为79.47亿美元，其中次级抵押债券（Subprime ABS）74.51亿美元，无抵押债务责任担保债券（CDO）4.96亿美元。中行相应为上述债券分别计提减值准备余额为1.86亿美元和2.87亿美元，拨备率分别为2.50％和57.86％。

　　但是，自去年四季度以来，由于次贷危机在全球进一步恶化，市场开始担心上述拨备力度已远远不够。事实上，据《财经》1月19日报道，中国工商银行与中国建设银行去年第四季已分别将其次贷拨备比例提高至30%及40%，各自提取了近30亿元的拨备。相比之下，陷足次贷最深的中行会因提高拨备侵蚀多少利润，成为市场关注的悬疑。

　　乐观的数据是中行将为其上述头寸增加拨备20亿人民币，而悲观的估计是34亿美元，这意味着要增拨200多亿人民币。

　　这个悬疑，可能只能等到中行公布年报时才能最终揭晓。

　　两度公告口径有变

　　2007年美国次贷危机爆发以来，有关中国银行业卷入多深、损失多大的疑问就一直没有停歇。对于外界的质疑，中行发言人曾在去年8月2日宣称，该行的确持有“少量”美国次级按揭相关投资，并已在上半年度作相应拨备，但拨备金额只是“微不足道，不会影响公司利润”。

　　相形之下，中行1月22日晚间公告的措辞发生了明显的转变。原本的“微不足道，不会影响公司利润”转变为需要“考虑次贷债券的损失”。虽然中行仍乐观地认为，2007 年利润较上年仍将继续保持增长，次贷损失不足以导致亏损，但对于外界十分关心的增长幅度，中行一直未透露。

　　除了“外交辞令”的“预盈”公告之外，中行随后又发布了签订中银航空租赁协议、与紫金矿业百亿战略合作等利好消息。其中最引人注目的是，1月25日，中行发布消息称，近日国际三大评级机构标准普尔、穆迪、惠誉先后发布公告，维持中行的评级不变，且所有评级的展望均为“稳定”。

　　如何看待评级机构评级

　　汇信资本有限公司董事总经理叶翔告诉《中国经济周刊》：“我们发现，在美国次贷危机初期，金融机构、评级机构对损失均比较乐观，一些金融机构自我认定损失保守，因而采取的拨备率比较低，资产计提损失也不大。但伴随着次贷危机加深，原来美好的预期破灭了。”

　　他建议看待评级机构的评级，投资者应该注意两方面的问题。

　　其一，三大评级机构此前也给过花旗银行、美林证券、汇丰银行、瑞士银行等金融机构较好的评级，但事实证明，这些世界级的金融机构在次贷危机中损失惨重。

　　其二，中行在引用三大评级机构公告的同时，对一些分析员的看法进行了“过滤”。比如没有引用穆迪评价的后半部分，即中行次贷投资在经过穆迪内部颇具公信力的压力测试后，穆迪副总裁兼高级分析师苍宇（Laurie Cang）表示：“事实上，我们预期中国银行的全年按市值减值潜在损失会达到近20亿美元，其中3亿美元似乎已经在第三季度作出了拨备。”此外，惠誉认为中行次贷资产损失可能高达30％~50%的观点也被“过滤”掉了。

　　不过，也有报道指出，不能将中行的情况与美林、花旗相提并论，因为中行并未如后两者般，持有大量高风险的CDO，或染指“结构投资工具公司”(SIV)。而且，截至去年底止，中行已沽清所有CDO，也已减持ABS。所以，中行无须且会计准则亦不允许，为其所持美国次贷资产全数撇帐。

　　次贷拨备猜猜猜

　　现在，关于中行次贷拨备及损失的猜测已经是众说纷纭。

　　《第一财经日报》引述消息称，中行去年第四季计提的减值拨备约人民币20亿元。但法国里昂证券认为，中行次贷拨备率若提高至40%，则意味着需再拨备人民币100亿元。标准普尔则估计，中行将于首三季拨备的基础上，再额外拨备少于34亿美元，这相当于200多亿人民币。

　　记者了解到，中行持有的ABS、CDO评级及其所占比例在2007年中报中有所体现，但三季度报中却并未涉及相关评级。而据业内人士介绍，伴随这些次贷债券不断到期，它们中的一部分甚至大部分已经无法兑现，因而应该有所调整。

　　据其介绍，中行去年8月发布“乐观”公告的基础是，中报（截至2007年6月底）中次贷资产获AAA级评级的较多，约占ABS的75%强。但由于次贷危机加剧，原有的评价标准几乎每个月都在发生改变。特别是2007年四季度，包括花旗在内的欧美金融机构纷纷提高拨备或预告损失，但中行却未公开任何实际损失情况。

　　“由于目前中行次贷债券价值核算比较复杂，一些未到期的债券可能价值已经不大，但银行方面不愿意立刻计入损失。也正是基于这样的考虑，我们并未对次贷债券大幅度提高拨备。” 一位不愿透露姓名的中国银行系统内部人士向《中国经济周刊》表示。

　　对此，国外评级机构做出了他们的判断。穆迪认为，中行将在次贷危机中损失20亿美元。他们的压力测试评估结果显示，中行的ABS持有量（74.51亿美元）的估计潜在损失平均为25%，而其CDO持有量（4.96亿美元）的估计潜在损失则平均为40%，总计损失逾20亿美元。惠誉则认为，损失可能高达次贷资产余额79.47亿美元的30％~50%，即23.8亿39.7亿美元。

　　穆迪还认为，假如发生以下情况，中行的次贷相关投资将可能遭受进一步损失：中行获得AAA评级的ABS和CDO投资的比例并不如假设的那么大，或是并非像假设的平均分布为ABS和CDO这两种资产组合；或者美国市场状况在2008年严重恶化。