柳工：产品结构趋善 挖掘机渐成业绩推动力

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　　07年公司营业总收入为75.93亿元，比上年同期增长38.98%；营业利润为6.63亿元，同比增长58.61%；净利润为5.67亿元，同比增长56.67%；基本每股收益1.20元，基本符合我们的预期。

　　公司各项业务快速发展，装载机、挖掘机、路面机械销售收入分别占营业总收入73.43%，15.03%、4.31%。装载机产品占比过高的局面改善，所占比例比上年下降7.12个百分点；挖掘机业务已成规模，所占比例提升3.81个百分点，成为公司业务重要组成部分。

　　公司出口销售1.3亿美元，同比增长94%，占营业总收入的比例为13.05%，比上年提高3.06个百分点。预计08年出口销售收入为2亿美元以上，占比提高到15%左右，公司业务的地区结构更趋合理；到2010年公司出口销售约占20%，国际化的柳工逐步显现。

　　公司挖掘机业务已具规模。挖掘机业务全年收入为11.41亿元，实现毛利2.36亿元，同比增长146%，占主营业务利润的16.42%。随着产量增长和毛利率的提高，该业务在公司收入和利润中的占比越来越大，成为公司未来业绩增长的推动力。

　　公司的综合毛利率为19.12%，比去年同期微增0.73个百分点。其中，挖掘机、路面机械业务的毛利率同比增加4.21、7.48个百分点，而装载机业务同比降低0.45个百分点，挖掘机和路面机械业务带动综合毛利率小幅上升。

　　预计未来2年公司的装载机业务可维持20-25%左右增长率，挖掘机业务年复合增长率可保持在40%以上。我们预计08-09年的每股收益分别为1.59元、1.99元，在工程机械行业中具有估值优势。

　　风险提示：公司出口销售逐步增大，人民币升值给出口销售带来影响；目前装载机业务所占比例较大，装载机行业的波动会给公司业绩带来较大影响。(中原证券 袁争光)