中国铁建:能否超预期的增长取决于海外市场的开拓

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　　投资要点：

　　公司是我国铁路建设市场的两支主力军之一。公司与中国中铁在我国铁路建设市场平分秋色，而就铁路工程承包单一领域而言，公司的收入略大于这一主要竞争对手。

　　国内轨道交通市场“十一五”期间将保持30%以上的增速。我国轨道交通市场包含铁路建设和城市轨道交通。这两个市场05-10年的复合增长率将分别达到37%和31%以上。

　　公司致力于将我国轨道交通建设的工程承包优势运用到全球。我国作为目前全球铁路建设投资最大的国家，在铁路工程承包领域，相对其他非发达国家有着明显的技术优势，相对于发达国家有着明显的成本优势。而公司旗下的中国土木工程集团公司作为原铁道部援外办公室，长期从事海外工程招标，这就使公司相对国内其他竞争对手有了明显的海外市场渠道优势，因此拓展海外项目成为必然。

　　海外项目的利润增速有可能高于国内。公司07年前11个月海外项目收入比例仅为3.29%，而当期在手订单这一占比高达39.8%，这些订单在未来4-5年逐步实施，将有可能使海外业务的收入比例增加到20%以上，而且按照公司的预测，由于海外项目不征收营业税，盈利能力将有可能比国内高2-3个百分点。

　　询价建议:我们预计公司2007-2009年每股收益分别为0.25、0.33和0.46元（按H股发行后的总股本进行摊薄计算）。对公司各业务分部分别进行估值，加总后得到公司股票的合理发行价为7.46-8.47元，对应08年EPS的市盈率区间为22.6-25.7倍。

　　风险提示：公司未来成长性的最大风险在于海外市场的可持续性和海外项目的盈利能力达不到预期。

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