辽宁成大:投资项目的不确定性大

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　事件：

　　公司公告与阜新矿业（集团）有限责任公司洽谈拟在吉林省共同开发油母页岩资源，用于提炼页岩油及油母页岩综合开发利用。现处于前期调研论证阶段，到目前为止尚未签署任何意向书和其他合作文件，因此有关事项尚存在重大不确定性。公司将根据调研和项目的进展情况及时披露相关信息。

　　评论：

　　公司参与油母页岩项目仅仅处于前期的调研论证阶段，不确定性较大，投资的资金来源、规模、比例和收益率都还是未知数，是否能最终做成也是未知数，因此此时判断该项目对公司业绩的影响还为时尚早。但我们可以通过公开渠道可以初步判断的是：

　　（1）公司参与的项目可能与桦甸油页岩资源项目有关。根据桦甸政府网的报道，2007年12月7日，桦甸市政府已与阜新矿业（集团）签署了桦甸油页岩资源综合开发项目合作协议（详见附件）。

　　（2）即便公司参与的不是桦甸油页岩资源项目，我们也可以根据该项目对公司的油母页岩项目投资做一大致判断。按照桦甸政府网的报道，桦甸油页岩项目将在2011年建成投产，建设周期3年，静态的年投资回报率约为30%左右。该项目计划总投资57亿元，一期投资22亿元，工期为2008年5月－2011年4月；二期投资35亿元，工期为2008年年末－2011年年末。该项目建成后，每年预计实现销售收入50亿元，实现税收5亿元，直接安排就业1万余人。

　　（3）从以上的有限信息来判断，公司更可能以财务投资者的身份参与该项目，尽管回报率可能低于公司目前的总体水平（2007年前3季度ROE为48.9%），但可以在一定程度上分散高度依赖于广发业绩的风险。

　　（4）由于项目刚刚开始论证，该项目对公司业绩的影响还难以定论，因此，我们仍然维持此前对公司的盈利预测。我们也将密切关注项目的进程，待相关事宜真正明朗之后，我们再评估该事项对公司的实质性影响。

　　尽管公司近期的快速上涨更多的来自于对该投资项目的良好预期。但我们认为，投资者更应关注广发业绩和上市进程对公司价值的影响。

　　（1）广发证券2007年的业绩基本符合我们的预期。虽然目前证券市场波动较大，但我们认为，未来2-3年内，国民经济稳定快速增长、证券市场制度创新和规模发展以及行业管制不断放松等仍将驱动行业将继续保持向好态势。因此，我们仍然维持对广发证券未来两年业绩保持20%-30%的复合增长的预期。

　　（2）对于广发上市，我们仍然坚持既有的观点，即：首先，广发高层的个人违规行为并不能从根本上影响广发上市的最终结果。广发证券近年内上市将是一个确定性的事件；其次，广发上市时间表的不确定性和管理层更迭并不影响广发证券近几年的稳定发展。

　　（3）我们认为，近期的快速上涨并未完全反映广发证券的业绩增长和上市预期。

　　（详细报告请见附件）