招商地产：3+X战略日益巩固 业绩增长可期

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　　2007年报显示， 招商地产07年全年实现营业收入41.12亿元，同比增加46.36%；归属母公司净利润11.58亿元，同比增加83.38%，全面摊薄每股收益为1.37元。公司07年业绩快速增长，主要是因为公司结算面积的增加以及毛利率的提高。公司年度利润分配方案为每10 股送3股、转增2股、派现金股利1元(含税)。

　　房地产业务仍是推动业绩增长的主要动力。公司07年房地产开发销售占到主营收入的64.31%。由于07年房地产价格高涨以及前期拿地成本较低，公司的房地产业务毛利率达到56.29%，较去年提高了6个百分点。

　　土地储备将满足公司未来5年的发展需求。公司年内加快了土地储备的步伐，在7个城市增加了14个项目，新增447.53万平米的土地储备。超过800万平方米的总土地储备将保证公司未来5年的土地开发需求。

　　08年结算面积有望快速增长。我们认为两方面原因将推动公司08年的结算面积快速增长：一方面是除了深圳地区4个项目以外，北京、天津、重庆、苏州等地的项目也陆续进入结算期；另一方面公司预收帐款以及持有现金较少，这将促使公司加快结算来提高现金支配能力。

　　再融资有利于公司未来业绩增长。公司在年报披露的当日还公告了再融资计划。公司拟以非公开拟于增发不超过80亿元增发募集的部分资金购买控股股东招商局蛇口工业区有限公司6个项目(约34万平米)。不过鉴于监管层对于房地产公司再融资事项审批谨慎，预计该计划在近期较难通过。盈利预测与评级。暂时不考虑公司配股因素，我们预计公司08、09年度每股收益分别为2.42元、3.30元，维持公司“增持”评级。不过，我们也提示投资者关注公司股价近期波动的风险。由于受市场扩容压力加大，公司的再融资方案可能给投资者信心带来一定影响。（天相投顾）