长江证券：维持武钢推荐评级

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　　受行业产能增速放缓及原料瓶颈的双重影响，钢铁行业供给增速在08年将出现显著放缓，因此，同期刚性增长的需求会使得钢铁产品价格不断走强。作为国内的钢铁龙头企业及取向硅钢的垄断制造商，我们维持武钢前期的“推荐”评级。

　　武钢股份(600005)：

　　★★★★★

　　出厂价提升，业绩增长确定

　　长江证券 刘元瑞、邵稳重

　　事项：

　　1月30日，公司出台2008年3月钢铁产品销售价格，在2008年2月价格基础上，作以下调整：

　　1、热轧板卷上调50元/吨，宽度大于1550mm热轧板卷再加50元/吨，调整后，2.75mmQ235热轧板卷4640元/吨，5.5mmQ235热轧板卷4490元/吨；

　　2、普碳冷轧板卷上调50元/吨，调整后，1.0mmQ195冷板5030元/吨，1.0mmQ195冷卷5030元/吨；

　　3、轧板上调50元/吨，调整后，14-20mmQ235轧板4920元/吨；

　　4、镀锌板卷上调200元/吨，1.0mmWLZn镀锌板卷出厂价为4983元/吨；

　　5、硅钢：无取向硅钢牌号为600(含600，但不包括700)以下上调100元/吨，取向硅钢除HIB外，其他牌号上调800元/吨。

　　6、线材：钢链线上调100元/吨。

　　其他品种维持2008年2月份不变。

　　评论：

　　2008年的第三次连续上调价格表明了内需的旺盛

　　步入2008年以来，公司产品出厂价已经经过了两次较大幅度的提高，加上此次调价，热轧2008年出厂价已累计上调550元/吨，冷轧累计上调790元/吨，镀锌累计上调500元/吨，轧板累计上调250元/吨，无取向低牌号累计上调400元/吨，取向大部分品种上调2100元/吨。我们判断，经过前两次的调价，下游需求方的压力已经较重，需要一定时间的消化。但此次出厂价格依然小幅提高，说明了内需的持续旺盛。

　　从市场上看，虽然目前是钢材市场的相对淡季，但钢材价格已经开始走稳并逐步上升。其中，板材的走势开始好于长材。

　　我们仍然坚持我们前期的观点：受行业产能增速放缓及原料瓶颈的双重影响，钢铁行业供给增速在2008年将出现显著放缓，因此，同期刚性增长的需求会使得钢铁产品价格不断走强。

　　2008年公司毛利率有望得到提升

　　由于钢铁行业这种供给型景气的影响，2008年公司毛利率有望得到明显提升。

　　我们通过估值模型测算，假设公司2008年加权平均钢材价格上涨11%，铁矿石协议长单价格上涨50%，海运费略有上升的情况下，公司毛利率较2007年有1个百分点的小幅提升。而加权平均钢材价格上涨11%仅仅只是1季度出厂价格的平均水平。

　　因此，若未来钢材价格不断走高，而铁矿石成本在4月1日之后一年内基本保持稳定，公司的毛利率有望进一步提升。

　　2008年业绩将有明显增长

　　公司未来两年业绩的主要增长来自于以下三点：

　　1、产能的稳步扩大

　　2007年预计公司全年钢材产量在1050万吨左右，随着设计产能为300万吨的1580热轧生产线及100万吨高速重轨生产线在2008年的逐步达产，预计2008年公司钢材总产量将扩大200万吨左右，2009年还有进一步的产量增长。

　　2、硅钢的持续结构调整

　　硅钢是武钢龙头产品，无取向硅钢国内只有四到五家钢铁企业可以生产，取向硅钢更是只有武钢独家生产。从近几年情况来看，硅钢贡献的主营业务利润比例逐步提高，2006年这一比例更是达到了50%。

　　目前公司硅钢的优势越来越明显，2007年硅钢产量大约为110万吨左右，其中取向硅钢产量预计为27万吨，HIB2万吨；2008年，公司取向硅钢产量将进一步提升至31万吨，其中HIB产量将由2万吨提升至5万吨。取向硅钢的平均毛利率大约在70%左右，按照普通取向硅钢3万元/吨，HIB5万元/吨测算，扩产的4万吨取向硅钢贡献8.4亿元毛利，新增HIB3万吨亦多贡献4.2亿元毛利。

　　从国内取向硅钢的主要需求方变压器生产企业的经营状况来看，取向硅钢一年几千元的提价对于一套100多万元的变压器设备来说显得微不足道，因此，作为国内取向硅钢的垄断制造商，武钢的硅钢结构调整势必为公司带来更多的利润。

　　3、冷轧产品毛利率的逐步恢复

　　占据公司总产量四分之一的冷轧产品持续低迷是影响公司今年业绩的主要原因之一。公司二冷轧成材率在2007年末已经出现了明显回升，达到91%左右。我们认为，作为国内行业龙头的武钢股份有能力解决高端冷轧产品生产方面的困难，实现冷轧产品的全面达产。2008年冷轧产品未必能达到国内一流冷轧产品的平均毛利率，但比起2007年应该会有明显的改善。

　　估值与评级

　　我们在不考虑冷轧毛利率出现明显回升的情况下，预计公司07、08年EPS分别为0.82元、1.35元。作为国内的钢铁龙头企业及取向硅钢的垄断制造商，我们认为给予公司2008年20倍市盈率是较为合理的，合理价位为27元，维持前期的“推荐”评级。