雅戈尔：07 年投资收益贡献巨大

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　　公司董事会公告将07年净利润的同比增长幅度由三季报中预计的140%以上调高到210%以上。此次公司大幅调高07年业绩增长幅度的主要原因是公司在第四季度进一步减持了中信证券股权。

　　根据与公司的最新沟通，我们判断公司第四季度抛售中信股权在1000万股左右，07年全年净利润为23.85亿元，每股收益为1.07左右，其中投资收益贡献在0.77元左右。

　　不考虑未来投资收益的兑现，仅考虑主业的贡献，我们维持对公司08年和09年0.60元和0.71元的盈利预测。由于未来投资收益的变现主要取决于公司新投资的可能产生以及对中信证券股价的判断，因此公司08年和09年的盈利预测很有可能大幅超过我们的预测。

　　我们粗略预计目前公司对中信证券的股权仍有1.4亿股左右，同时公司还持有宁波银行1.79亿股以及宜科科技、广博股份等股权，以目前市场价计算，该部分股权价值折合每股在6元左右。

　　关于公司的估值，我们认为可以对三块业务进行不同方法的估值——纺织服装业务采取传统的市盈率估值，房地产业务则采取未来销售现金流折现的方法，股权投资以市价重估，对应的每股价值分别为9元、13.68元和6元，合计28.68元。在悲观情景模拟下，若未来证券市场下跌和房地产行业调控后的出现房价下跌，公司现有股权价值和房产业务价值均给与80%的折扣，公司的每股价值依然有24.74元。目前对公司维持“增持”评级。

　　我们仍看好公司的长期发展前景，认为公司是深沪两市为数不多真正具有蓝筹气质的公司之一。公司的投资风险在于宏观调控对房地产行业的影响和中信和海通股价继续下跌的风险。

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