伊利股份：巨额摊销仅令EPS难看一些

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　●激励期权费用只是一个会计符号，不影响现金流、不影响公司价值。对此我们曾做出过细致说明，激励期权价值根据新会计准则要计入薪酬工资项(管理费用)，从而影响当期EPS，但它只是在股权权益中计入一个借项，实际什么也不影响，相当于公司期权融资额不是简单收到由期权量价计算出的7.77亿元，而是先收到15.16亿元，再将其中7.39亿元作为激励薪酬发放掉。

　　●我们咨询会计专家，认为根据财政部精神，激励期权费用应该尽早摊销，我们估计公司分别会在2006、2007年摊销(分别25%、75%比例，2006年要追溯调整)，这样2008年就能轻装上阵。由于前期认股权证的行权，公司总股本增长到66603.8万股，而公司授予激励对象的股票期权数量相应由5000万份调整为6448万份，股票期权行权价格由13.33元调整为12.05元，期权筹资额为77698万元。公司上次公告测算，股票期权授权日的公允价值为14.779元/份，期权费用总额为73895万元。

　　●激励对象未来行权不再影响期权费用摊销额。激励对象已经在2007年末按1%。比例做了首期行权，按照期权条款，激励对象从2008年末起的六年内可任意行权，我们判断激励对象非常有可能在2008年末一次性行权，这点非常重要。

　　●我们预测公司经营性每股收益2007、2008、2009年分别为0.606元、0.652元、0.942元，分别同比增长17.1%、18.1%、44.4%，其中我们考虑2008、2009年期权行权后股本的扩大。考虑期权费用摊销，2007年EPS将变为-0.23元。

　　●根据我们给公司PS＝1的估值定位法，得出公司一年目标位为31.2元(按08年预测销售收入、摊薄总股本73052万股计算)。我们仍非常看好公司2009年的业绩表现。

　　(招商证券)