苏宁环球：翘盼融资后的高速成长

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　　苏宁环球今日公布年报，公司主营业务收入为12.67亿元，同比增长19.5%，主营业务利润为3.7亿，同比增长125.88%；公司净利润增长远高于销售收入的增长，主要得益于江北房价上升所带来的毛利上涨：07年公司结算均价同比上涨30%，毛利由21%上涨至36%。我们认为，只要房价不出现大幅下跌3-5年，公司毛利水平将维持在45%以上。

　　我们看好公司目前的战略定位和开发模式。公司集中主要资源优势开发长三角和环渤海的二三线城市，并且以大盘开发模式为主。这种战略定位，有助于规避一线城市较高的市场风险和自身资金规模相对较小的劣势。我们认为，清晰的战略定位有助于公司的持续高速发展。

　　再融资的不确定性是目前公司最大的风险之一。我们认为，证监会有望在4月适度缓和对房地产公司的融资。如果再融资顺利通过，公司有望步入高速成长期；如果再融资不能顺利进行，公司将只能进行现有项目的开发，拓展速度将受到直接影响。

　　我们对公司未来的业绩进行估计，资产注入完成，公司的业绩有望达到08年1.8、09年3元；如果不能够完成公司今明两年的业绩为1.2和2.9元；注入前和注入后的RNAV分别为23元和26.6元。按照08年25-30倍的PE估值，注入前公司的价值为每股30-36元，注入后，公司的价值为每股45-54元；按照1.5-2倍的PE计算，注入前公司合理的价值为34-46，注入后公司的价值为40-53元。维持买入评级。股价的催化剂来自于再融资的批复和房地产市场销售的回暖。

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