龙溪股份：高技术壁垒增长潜力巨大

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　　广东科德投资顾问有限公司

　　分析师：唐葆才　　　公司研究报告“短期买入”“长期推荐”的投资评级　　　2008年1月16日

　　公司简介与市场动态

　　龙溪股份(600592)福建龙溪轴承(集团)股份有限公司总股本15000万股，流通股6700万股，公司是生产经营关节轴承等特种轴承及汽车配件的现代化优质企业，拥有福建省永安轴承有限责任公司、福建省三明齿轮箱有限责任公司、福建金柁汽车转向器有限公司和漳州市金驰汽车配件有限公司、福建联合轴承有限公司等五家控股子公司，具备年产关节轴承1000万套、汽车圆锥滚子轴承和AG轴承800万套、装载机齿轮箱3万台套、汽车动力转向器15万台套、轴套2000万件的生产能力，产品不仅广泛应用于国民经济各行业的各类机械设备，并为国防、科研等重要工程及国家重点工程项目配套，而且大量出口欧美亚等三十多个工业发达国家和地区。

　　公司按照ISO/TS16949和ISO14001等国际标准建立了完善的质量管理体系和环境管理体系，并通过德国TüV南德公司认证。同时，公司在多年的实践中形成了以效益和效率为中心的双效型管理模式，主要经济效益综合指数连续多年稳居全国轴承行业前茅，并先后获得“全国机械工业优秀企业”、“全国机械工业文明单位”、“全国‘五一'劳动奖状”、“全国机械工业质量信得过明星企业”、“全国首批‘重合同、守信用'单位”、“全国用户满意企业”、“全国厂务公开先进单位”、“全国模范职工之家”、“2001、2002、2003年中国机械工业企业核心竞争力100强企业”、“2005《中国机械500强》”、“2003年全国工业重点行业效益十佳企业”、“全国机械工业现代化管理企业”、“2005年国家火炬计划重点高新技术企业”、“福建省先进基层党组织”、“福建省文明单位”、“福建省职工思想政治工作优秀企业”、“2002年福建省大型国有及国有控股效绩‘十佳'企业”和“福建省首届最佳信用企业”等四十多项称号。

　　研发技术创新能力领先

　　公司于上世纪八十年代中期创办了全国唯一的关节轴承研究所，承担国家关节轴承的研制、开发任务，并在此基础上，于1996年建立了省级企业技术中心，包括关节轴承研究所、国家关节轴承检测与实验中心、技措室、质管办、设备室等部门，建立健全技术创新体系，从而使技术中心真正成为企业技术创新工作的管理平台和研发平台，大力推广应用新技术、新材料、新工艺、新装备和消化吸收引进装备技术，已形成集产品研发、工艺研究、材料研究、检测与实验、分析与鉴定、过程控制为一体的企业技术中心。技术中心现有119人，其中高级职称8人，中级职称45人，目前公司正在开展企业技术中心升级改造工作。

　　公司获得的荣誉有“ 国家火炬计划重点高新技术企业,”“中国机械500强企业,”“中国机械工业现代化管理企业.”“　中国机械工业核心竞争力100强企业,”“ 中国机械工业质量信得过明星企业，”“机械工业工艺先进企业”等称号。2000年以来，公司多次获得国防科工委产品创新技术奖励。

　　永安轴承有限责任公司，主要生产关节轴承，在保持关节轴承产品的技术含量高、质量好、结构优化、品种全的基础上，不断丰富和发展现有的关节轴承多样化制造与开发技术，同时吸收机械工程、固体润滑材料、摩擦学、表面工程和边界润滑等先进适用和高科技的科研成果，并采用产品数据管理(PDM)系统进行与产品寿命周期有关的数据管理，同时应用有限元分析、三维CAD、二维CAD等软件，以及计算机辅助试验(CAT)和虚拟现实制造等先进的信息技术开展产品的研发工作，使关节轴承产品保持高档化、产品结构更科学合理、质量更优，使核心技术保持国内的领先水平并接近或达到国际先进水平。

　　创新产品延伸技术，在丰富和延伸企业核心技术的过程中，研制开发了PTFE编织物、镶嵌用固体润滑颗粒、固体润滑干膜、以及钢对双金属、钢对POM、钢对PTFE复合材料等摩擦副材料制造和应用技术，并开展汽车配件设计制造技术研究等，使其形成有发展潜力的新的优势技术。

　　福建省三明齿轮箱有限责任公司，始建于1966年，是目前省内最具规模的齿轮专业生产企业、国家二级企业、国家二级计量合格单位。公司员工500多人，现由福建龙溪轴承(集团)股份有限公司控股，总资产1.6亿元，公司拥有一整套较为先进的工程机械齿轮和变速箱的加工生产技术，培养了一批高、中级技术人才。主导产品ZL40/50装载机齿轮、精密机床齿轮、花键轴和装载机变速箱质量均达到行业质量标准一等品。产品在省内外有较大优势，并长期为厦门工程机械股份有限公司、龙岩工程机械(集团)公司、山东临工工程机械有限公司等主机厂提供主机配套产品。

　　近几年来，公司作为三明市重点成长型企业不断优化产品结构，提高产品质量，为主机厂配套的数量大幅上升。2001年，开发的新型ZL50C变速箱，经国家质量监督检测中心检测，评定为一等品。2003年5月份公司生产的“明齿”牌装载机齿轮、变速箱产品荣获福建名牌产品称号，同年11月份通过ISO9001：2000质量管理体系认证。

　　目前公司正进行新一轮创业，不断加大技改投入，第三期技改投资6400万元，实现生产齿轮件、装载机变速箱、驱动桥总成同步增长。新建的桥箱分厂厂房和新置的一批先进高效设备、检测仪器，已投入使用，大大改善企业的生产装备，使生产能力得到进一步扩大，加快新产品开发步伐，2006年新开发的ZL30变速箱、超越离合器等产品已逐步投入市场，公司产品技术含量得到进一步提高。

　　福建省联合轴承有限公司前身为成立于1987年的福建省轴承联合公司，地处福州市六一中路段，原系隶属于福建省机械工业厅的企业，由福建省内八家轴承制造厂及福建省机械供销公司联合投资成立。2005年1月，龙溪轴承(集团)股份有限公司收购除福建永安轴承有限责任公司外的其他企业持有的60.61%股份后，共持有该公司股份79.5%。

　　长期以来，公司坚持走“产品特色化、市场国际化”的道路，以持续的创新，促进企业管理水平、产品技术和服务水平的提高，不断拓展国际市场。公司不但能够为用户提供标准型产品，而且能够为用户提供特殊要求和特殊结构的产品，现已研制开发出2000多种关节轴承，品种数居世界同类厂家第一，产品水平和质量水平达世界同类产品先进水平。LS产品以卓越的质量和服务深受用户信赖，大量出口欧美亚等三十多个工业发达国家和地区。

　　漳州市金驰汽车配件有限公司是专业生产汽车消音器、避震器及自润滑材料板材和轴套系列产品的企业，拥有先进的制造和测试设备，产品广泛为汽车、工程机械配套。公司以产品质量可靠、守合同、重信用深受用户称誉

　　公司主要产品有公制、英制圆锥滚子轴承、圆柱滚子轴承、AG轴承、深沟球轴承和非标轴承等五大类型、四个精度等级、700多个品种。

　　金柁汽车转向器有限公司和漳州市金驰汽车配件有限公司，长期为汽车行业、工程机械以及矿山机械、冶金机械、化工机械、农业机械等提供主机配套和维修服务。近年来，装载机轴承配套量已占国内主机市场的50%以上。公司“飞捷”轴承产品销往全轴各地并出口美洲、欧洲、中东、东南亚、大洋洲等国家和地区，优质产品和良好服务深受国内外用户信赖。

　　产品齐全竞争优势明显

　　福建联合轴承，公司经营范围：包括轴承、轴承零件、车床、磨床、刨床、冲床、交流电动机、离心泵、柴油机、气体压缩机、布电线和电焊条等的批发与零售，目前拥有轴承型号近万种。

　　公司采用“三凸理论”、“有限元分析”、“计算机辅助设计”等进行产品的理论研究和应用研究，平均年开发新产品60种以上。公司拥有先进的检测与实验设备及车、磨、精研、热处理等生产线。

　　公司建立了ISO/TS16949质量管理和ISO14001环境管理体系，分别通过德国汉德公司和北京世标中心认证。

　　“飞捷”牌圆锥滚子轴承荣获“中国轴承行业质量跨标杆产品(2BQC)”、“福建省质量稳定产品”、“福建省用户满意产品”称号；AG轴承荣获“福建省科技进步二等奖”；P5级圆锥滚子轴承荣获“福建省优秀新产品奖”。 “飞婕”商标被认定为“福建省著名商标”。

　　近年来，公司先后荣获“全国机械工业管理进步示范企业”、“全国产品质量信誉AAA级企业”、“全国轴承行业企业管理创新奖”、“福建省最佳形象企业”、“福建省质量管理优秀企业”、“福建省重合同守信用企业”等。荣誉称号。

　　建金柁汽车转向器有限公司是福建龙溪轴承股份有限公司与福建省汽车工业集团于2001年7月合资组建。公司引进德国ZFLS公司汽车动力转向器生产技术和生产设备，并取得ZFLS公司的生许可证，主营汽车动力转向器。

　　公司实施“吸收消化高新技术，努力开拓国内市场”的发展战略，规范动作，诚信经营，规模不断扩大，形成了年产15万台套汽车动力转向器的能力。同时，公司按ISO／TS16949、ISO14001国际标准建立质量、环境管理体系，并通过德国TüV南德公司认证。产品质量达到ZF公司产品同等水平。目前，公司生产的KZ汽车动力转向器和MG汽车动力转向器已分别取得东南富利卡和东南菱帅轿车的配套权。

　　高附加值产品价值提升

　　经营发展战略是企业的生命线，能否及时调整企业的经营策略，直接决定企业的成败。龙溪轴承对市场进行深入分析后，开发了大批具有高附加值、高技术含量的轴承，形成具有行业领先水平的优势产品群。同时，通过控股福建三名齿轮箱有限责任公司、福建永安轴承有限责任公司、组建福建金柁汽车转向器有限公司等方式拓宽了事业领域。

　　为增强自主创新能力，龙溪轴承创立了全国唯一的关节轴承研究所和国家级关节轴承检测实验室。自1987年以来，龙溪轴承共投入2亿多元资金进行技术改造。企业先后被认定为国家火炬计划重点高新技术企业，中国机械工业企业核心竞争力100强企业。目前，龙溪轴承所开发的关节轴承达六大类型近3000个品种规格，品种数居世界同类厂家第一，其中多种产品被列为国家重点新产品或国家火炬计划项目，9种产品获得国家专利，有力推动了中国轴承工业的发展。

　　近日，全国先进乘用车市场信息联席会公布了2007年汽车产量达888.24万辆，同比增长22.02%，比上年净增160.27万辆，汽车的销量879.15万辆，同比增长21.84%，比上年增长157.80万辆。

　　据全国乘用车市场信息联席会秘书长铙达分析，2007年的实际工作日比20006年少了4天，但乘用车总销量仍能保持20%的增长，说明全年乘用车市场还是呈良好态势。他表示：2008年中国汽车销量能突破1000万辆。预计2007汽车行业整体利润有望突破1000亿元人民币，行业利润同比增长30%。

　　据商务部最新统计显示，2007年1-10月，我国汽车零部件出口132,5亿元，同比增长30%，国际大公司对我国的配件质量贪心不断增强，商务部机电和科技产业司司长王琴华表示，2007年1-9月，汽车零部件出口就已超过了2006年全年，汽车零部件会成为我国机电产品出口中，最有潜力、最具发展前景的产品。她还表示，近几年我国汽车零部件出口逐步取得了国际上的认可，由早期的供应国外维修市场，逐渐转向加入国际名汽车公司的整车零部件跨国采购计划。

　　在发改委同商务部对提高机电产品的进出口关税政策方面，公司正在积极向国家科技部、商务部申诉：“公司主要产品的科技含量已达到高附加值产品质量要求，争取商务部追认审批公司出口的科技产品为减免关税优惠种类，”一但通过科技质量检测验收，公司主要产品在出口关税方面将获得减免15%的税收优惠。

　　公司联合轴承生产的抗高温耐磨轴承产品，在2000年以来多次获得国防科工委的表彰和奖励，部分产品已经向神舟五号-神舟六号航天飞船提供配件，属于国防科工小机电产品的定点企业。

　　“十一五”期间，我国把振兴装备制造业提升到了前所未有的高度，国家对装备制造业的扶植力度逐步落实到位。强化政策支持不但淡化了宏观调控的影响，更主要的拓展了行业成长偷寒送暖、催生行业景气度。根据《国家中长期科学和技术发展规划纲要》，再到《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，《军工企业股价制改造实施暂行办法》国防科工委将打破行业界限，选择军工集团意愿、又符合条件的单位，开展专业化重组试点。鼓励民营、外资参股国有军工企业，未来国家军费规模的有限性决定了，“军民结合，寓军于民”的军工体制，”因此，公司未来发展前景非常乐观。

　　业绩增长价值明显低估

　　从公司经营情况分析，公司1-9月份实现营业收入4.28亿元，同比增长10.3%，净利润0.69亿元，同比增长18.9%，EPS达0.47元，我们预测2007年全年呆可实现每股收益0.736元的超预期增长。

　　由于公司业务转型增长有所放缓，从关节轴承来看，近两年增长仅为10%左右，低于其下游行业增长，也低于轴承行业20%的增速，同时，毛利率出现下滑，报告期内毛利率仅为50.9%，低于去年同期54%的水平。 主导产品关节轴承增长放缓的主要原因是转型面临考验。尽管占据着关节轴承60%以上的市场份额，但由于关节轴承市场容量小，公司面临着成长空间的困扰，于是进入齿轮箱领域。但是，从目前来看，公司在齿轮箱领域的拓展并不顺利，中报显示齿轮箱业务销售下降20%，同时，传统业务关节轴承增长低于市场预期。因此，通过研究开发高附加值产品，公司盈利能力将在2008年开始显现。

　　公司新产品具有较高的技术含量，主要产品为T型自润滑关节轴承，适用于汽车、机电、机械、装备业等配套的零部件安装修理等。产品具有一定的技术壁垒，国内市场销售占有率达65%左右，公司向欧美地区出口占国内同行业比率为80%以上，周边国家和东南亚销售比率约15%左右，公司产品销售前景乐观。

　　公司投资金融机构股权投资，分别持有兴业银行2347万股，2007年国内股市异常火爆，证券公司赚钱是盆满钵满，如果按照国家财政部新会计准则核算，合并到07年财务制表，兴业证券股权投资将为公司带来可观的收益，预计可增加每股收益为0.03元。

　　以公司主营业务收入非正常状态下没有任何增长，控股子公司永安轴承公司搬迁转让土地所得，将为公司2007年增加3000多万元增值，我们保守估计此项收益厚增公司业绩0.186元。

　　以公司估值标准分析：目前二级市场股价为23元的EPS计算，公司动态PE为31倍，以目前沪深300成份指标股的PE水平在35倍左右来看，该公司股票的价值被市场低估，以未来成长性分析，公司合理估值的PE标准在40倍也属于正常，相对可比性公司石油济柴(000617)、徐工科技(00425)的股价来说，有极大的升值空间。因此，未来6-12个月公司股票合理价格在32元-36元，我们给予“短期买入”“长期推荐”的投资评级。

　　风险提示：未来高油价对汽车行业的影响，将间接降低制造商及修理市场需求。公司所需主要原材料钢材，特殊钢等价格持续上涨，主营业务生产成本增加，进而影响公司收益。进出口关税的调整，公司机电产品能否通过科技部认证为附加值高的品种有待观察，金融股权投资能否增减财务成本存在很大的不确定性。