“大小非”减持压力将逐渐显现

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　根据我们对2007年非流通股解禁后减持行为的研究，可以认为，在牛市氛围以及减持量较小的情况下，“大小非”减持对市场整体以及个股行情的影响均不太明显。但随着2008年行情波动性增强，以及非流通股减持量大增（2008年预计解禁的非流通股数量约为2007年的1.66倍，市值约为2007年的2.05倍），预计“大小非”减持，将成为影响2008年A股行情的重要因素之一。

　　2007年“大小非”减持影响不大

　　天相分析系统数据显示，20 07年全年沪深两市共有1305批次非流通股解禁后可上市流通，涉及上市公司1045家，全年解禁后可上市流通的“大小非”达790.34亿股，市值为15791.23亿元，占当年的流通市值比为17.43%；实际减持数量61.02亿股，实际减持市值为1591.13亿元，占全年解禁后可上市流通股市值的10.08%。

　　从非流通股解禁后的个股市场表现看，减持期内股价上涨现象普遍。我们认为，这样的市场表现，可从以下两方面来理解。首先，个股行情受益于行业整体水平的提高及2007年的牛市行情，牛市气氛决定了减持的行为相对慎重。

　　其次，非流通股的减持量处于市场可消化的范围内，且减持过程相对理性。非流通股上市会增加市场的股票供给量，明显存在对于股价的短期压力，因此，投资者对于“大小非”解禁的关注程度较高。基于这一因素的考虑，非流通股股东们普遍采取了较为缓和的减持策略，使得减持过程较为理性。

　　而从不同持有机构的作为看，减持意愿差别明显。投资机构减持意愿最强，从其投资购买法人股的动机看，主要是获取非流通股转为流通股带来的流通溢价，那么，“大小非”的解禁流通，必然会引发它们的持续减持；内部员工、个人投资类型的股东减持意愿较弱，可能源自它们对牛市的乐观预期，进而选择继续持股。

　　2008年减持压力明显增大

　　天相分析系统数据显示，截至2007年12月31日，沪深两市共有非流通股12039.24亿股，占两市总股本的54.39%。非流通股市值234483.80亿元，占总市值的58.63%。2008年全年沪深两市预计将有1186批次限售股上市流通，涉及上市公司1083家，预计解禁非流通股共1315.08亿股，占两市非流通股比为10.92%，占两市总股本比为5.94%；预计解禁非流通股市值为32357.76亿元，占两市非流通股市值比为13.80%，占两市总市值比为8.09%（截至2007年12月31日）；与2007年相比，2008年预计解禁的非流通股数量约为2007年的1.66倍，市值约为2007年的2.05倍（截至2007年12月31日）。

　　我们对2008年预计解禁的非流通股按行业进行了统计。2008年预计解禁的非流通股涉及33个天相行业，解禁非流通股数量较多的行业为金融和钢铁，行业解禁量（股份数量）分别占两市全部解禁量的28.28%和17.91%。

　　与2007年相比，2008年预计解禁的非流通股在数量和市值方面均有较大幅度增加。若市场继续维持2007年的减持速度及减持金额比例，且假设2008年我国证券市场总市值的增长水平（不考虑增发及新股上市等因素）与GDP增幅保持同步（天相预测值为11.20%），则2008年非流通股减持市值预计约为3625.54亿元（截至2008年底），较2007年多出约2034.41亿元，市场压力较2007年明显增大。

　　随着更多的非流通股逐步解禁上市以及投资者对市场预期的变化，二级市场势必会受到一定冲击。从微观层面来看，若个股的减持行为都能够本着平稳、有序的原则进行，则会有利于证券市场的稳定。