大连友谊：步步为营曙光初显具投资价值

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　　中原证券 魏博

　　投资要点：

　　根据公司经营发展与建立激励机制的需要，大连一方地产有限公司、大杨集团有限责任公司分别将其持有的友谊集团8.6%和8%的股权转让给由友谊集团管理团队组建的大连嘉威德投资有限公司。

　　大连嘉威德投资有限公司股东共计36人，基本覆盖了上市公司的中高层管理人员。

　　在管理层股权激励机制建立后，房地产业务作为目前公司盈利的重要部分，将获得更大发展空间。

　　不考虑资产重组和股本变动因素，维持此前对公司业绩的预测，即2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.15元、1.13元、1.44元。按2008年1月4日的收盘价15.48元计算，公司2008年、2009年的动态市盈率分别为13.70倍、10.75倍。

　　随着市场2007年业绩的明朗，投资者将把眼光放到2008年、2009年。鉴于公司房地产业务的成功转型和未来业绩的大幅增长，以及友谊集团股权变更和管理层激励机制的建立给上市公司带来的发展空间，公司股价将逐步体现其内在价值。维持短期“买入”，长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1.公司第四届董事会任期已满，2008年1月3日公司确定了董事会候选人，换届后需密切关注新管理层对公司发展战略的规划。2.现有房地产项目开发完成后，能否持续进行，要视今明两年公司增加项目储备的进度，可密切关注公司相关公告。3.公司亏损的超市和购物中心能否实现扭亏、减亏甚至资产剥离，存在不确定性。4.对公司盈利的预测，依据公司年报披露的项目竣工计划和行业结算规律，实际业绩取决于公司房地产项目的结算进度，存在较大不确定性。5.2007年公司业绩仍依赖于商业零售和酒店，盈利不会出现大幅增长。

　　1.大连友谊集团股权变动内容

　　1.1上市公司管理层获得股权激励

　　公司公告，2008年1月4日接大连友谊集团有限公司通知，公司持股股东大连友谊集团有限公司(以下简称友谊集团),根据公司经营发展与建立激励机制的需要，经友谊集团股东协商，大连一方地产有限公司、大杨集团有限责任公司分别将其持有的友谊集团8.6%和8%的股权转让给由友谊集团管理团队组建的大连嘉威德投资有限公司。

　　1.2激励基本覆盖上市公司的中高层管理人员

　　大连嘉威德投资有限公司系大连友谊集团管理团队成立的公司，注册资本为人民币1500万元，法定代表人：田益群，经营范围：项目投资(不含专项)；投资咨询。嘉威德公司股东共计36人，基本覆盖了上市公司的中高层管理人员。

　　2.步步为营，曙光初显

　　在2005年9月确定了国有资本“有进有退、有所为有所不为”、“进而做强、退而有序”的改制要求后，友谊集团分别在2005年9月、2006年4月、2007年11月经历了三次股权结构变动。

　　此次友谊集团股权变化，进一步建立了有利于友谊集团和上市公司经营发展的股权结构。股权比例的分配，有利于上市公司业务的开展。在管理层股权激励机制建立后，房地产业务作为目前公司盈利的重要部分，将获得更大发展空间。

　　公司各项业务发展状况及历次股权变动，请参见相关报告：

　　中原证券研究所_大连友谊调研报告：业务成功转型，业绩大幅增长

　　中原证券研究所_大连友谊点评报告：未来看好房地产业务的成长性和盈利性

　　中原证券研究所_大连友谊点评报告：苏州项目进度好于预期

　　中原证券研究所_大连友谊点评报告：病树前头万木春，依旧看好公司业务转型

　　中原证券研究所_大连友谊点评报告：百尺竿头须进步

　　3.盈利预测和投资建议

　　3.1盈利预测

　　不考虑资产重组和股本变动因素，我们维持此前对公司业绩的预测，即2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.15元、1.13元、1.44元。

　　3.2投资建议

　　按2008年1月4日的收盘价15.48元计算，公司2008年、2009年的动态市盈率分别为13.70倍、10.75倍。

　　随着市场2007年业绩的明朗，投资者将把眼光放到2008年、2009年。鉴于公司房地产业务的成功转型和未来业绩的大幅增长，以及友谊集团股权变更和管理层激励机制的建立给上市公司带来的发展空间，公司股价将逐步体现其内在价值。维持短期“买入”，长期“买入”的投资评级。

　　4.投资风险提示

　　公司第四届董事会任期已满，2008年1月3日公司确定了董事会候选人，换届后需密切关注新管理层对公司发展战略的规划。

　　现有房地产项目开发完成后，能否持续进行，要视今明两年公司增加项目储备的进度，可密切关注公司相关公告。

　　公司亏损的超市和购物中心能否实现扭亏、减亏甚至资产剥离，存在不确定性。

　　对公司盈利的预测，依据公司年报披露的项目竣工计划和行业结算规律，实际业绩取决于公司房地产项目的结算进度，存在较大不确定性。

　　2007年公司业绩仍依赖于商业零售和酒店，盈利不会出现大幅增长。