银座股份：百货超市连锁内涵外延式增长

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　　中信证券 赵雪芹

　　事项：

　　2008-1-6我们调研了银座股份实地参观了公司济南地区的百货和超市，具体情况如下：

　　1.公司店面总数稳步增长：

　　公司截至2008年1月，已经开业的门店有16家，其中2007年新开的店4家，2008年将新开出5家，预计2009-2010年仍可保持每年开出5家以上新店。

　　2.业绩增长将快于门店数量和收入增长

　　预计公司2007年主营收入在28-30亿元，增长幅度40%-50%，净利润约9500-10000万元，全面摊薄EPS0.61-0.64元，同比增长58-65%；2008年公司将开出新店5家，2007年开出的新店陆续进入成熟期，因此2008年主营收入仍将将有较大的增长，但由于公司新开店中增加了自购店面的比重，因此资本性开支比往年增加，因此2008年我们保守估算公司收入将比2007年增长7-9亿元，净利润增长3500-4000万元，EPS0.82-0.89元。2009年业绩有望增幅加大，达到1.20元。

　　3.投资评级：

　　公司2006-2009年EPS分别为0.50\0.64\0.85\1.20，参照目前商业零售上市公司特别是百货类上市公司的市盈率估值并考虑到公司业绩的成长性，我们合理估值为42.5元(按照08年EPS0.85元给予50倍市盈率估值)，投资评级为现价(39.58元)“增持”。

　　(07/08年EPS 0.64/0.85元，07/08年PE 79/47倍，当前价39.58元，目标价42.5元，增持评级)