青岛啤酒：下一步整合西安市场

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　　胡文洲　中银国际

　　维持A股预测；上调H股目标价格及评级。考虑到青岛主品牌高档和中低档产品出厂价分别上涨8%和4%，及未来2-3年中的产能扩张计划，我们将青岛啤酒H股08年和09年每股收益预测分别从0.67人民币和0.82人民币上调6%至0.71人民币和0.92人民币。

　　目前A股估值相当于57.1倍的12个月非经常性项目前远期滚动市盈率，估值基本合理。我们对A股维持36.85人民币的目标价格和同步大市评级；同时，基于35倍的09年预期市盈率，我们将H股目标价格从28.05人民币上调至31.85人民币，并将该股评级从落后大市上调为同步大市。

　　下一步整合西安市场。青岛啤酒今日宣布将出资1.71亿人民币收购青岛啤酒西安汉斯集团23.9%股份，达到全资控股。截至07年9月末，汉斯集团净资产为7.29亿人民币，23.9%的权益价值1.74亿人民币。我们认为青岛啤酒收购汉斯集团23.9%股份价格不高，也是加强整合西安啤酒市场的第一步，汉斯从北京市场撤出，专门针对陕西市场运作。

　　出厂价的提高一定程度上为成本减压。目前中国啤酒业在进口大麦价格的影响下成本压力日益加剧，以大麦进口价为例，如今400美元/吨的价格是06年200美元/吨水平的两倍。啤酒花和麦芽的价格也分别上涨了100%和50%。日益加剧的成本压力迫使啤酒商提高出厂价来转移日益增加的成本压力。燕京啤酒(000729.SZ/人民币23.58,同步大市)去年12月将北京市场的啤酒出厂价格提高了6-8%，青岛啤酒在山东市场中的主品牌高档和中低档产品啤酒价格也分别上涨了8%和4%，我们预计公司还将会有选择性地在部分市场占有率高的市场中提高主品牌的产品价格。

　　为未来成长提高产能。青岛啤酒应对啤酒行业面临成本压力的主要策略是扩大市场占有率。公司在全国26个省市拥有50个生产厂家并且计划扩大部分厂家的产能。同时青岛啤酒也集中精力对部分厂家进行技术改造以提高生产效率。公司称计划把预定发售的可转换债券融资用来扩产或收购。公司计划在三年内将产能提高到750万公升。