天马股份：2008业绩腾飞新起点

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　　刘 荣　招商证券

　　天马股份2007年12月1日公告，《关于增资齐重数控装备股份有限公司的议案》中的重大资产收购申请已获得中国证券监督管理委员会审核通过。天马股份上市这一年时间内，通过系列的收购活动扩大了公司产品线，进一步延长轴承制造的产业链，基本完成产业战略布局，2008年将是天马股份业绩腾飞的新起点。

　　重大资产重组尘埃落定。天马股份拟以每股2.2元的价格向齐重数控装备股份有限公司增资3亿元，增资扩股后天马股份持有齐重数控装备股份有限公司65.12%的股权。收购齐重数控不仅扩大公司的经营规模，而且丰富了产品线，进一步延长了轴承制造的产业链，加强了与下游产业之间的联系。

　　2008年齐重数控业绩大幅增长的三个理由：订单饱和、盈利水平有提升空间、增值税与所得税优惠。虽然2007年上半年齐重数控的销售收入达到5.58亿，而净利润仅1970万元，其中还包括1300万元的增值税返还，我们认为这并不能代表公司的真实盈利水平。

　　天马股份外延式扩张带来2008年业绩爆发式增长。天马股份的系列收购活动的目的是为了完善产业和产品布局，收购的成功得益于公司对市场敏锐的触觉和快速的反应，天马股份早在一年前就开始投资风电项目，在2005年就开始了收购齐重数控的谈判。我们认为2008年天马股份业绩增长来自于三个方面：合并齐重数控、北京天马的业绩改善及成都天马风电项目的投产。

　　风电轴承项目投产是2008年的第二大亮点。中国风电设备需求呈爆发性增长趋势，风电设备国产化率将达到70%以上。风电轴承是风电设备中供求缺口最大的零部件，一年之内风电轴承的价格从7万元/套涨到12万元/套，毛利率可以达到50%左右。我们根据成都天马IPO项目的进度和订单情况预测，天马股份2007年风电轴承的销售规模有望达到4000万元，2008年将达到2亿元。

　　维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计2008、2009年天马股份每股收益预测为3.7元、5.4元，2008、2009的动态PE为34倍、24倍。虽然经过前期市场的调整，轴承、机床行业、电力设备行业重点公司的动态市盈率由平均30倍跌到25倍左右，但是天马股份涉足轴承、机床和风电设备三大类业务领域，公司正处于业绩高速成长期，内涵和外延式增长齐头并进，2007-2009年三年的平均净利润增长率达到58%，平均净资产收益率达到24%，远高机械行业平均水平，因此我们给予天马股份2008年50倍、2009年30的PE，估值区间在162-185。