青岛啤酒：最具投资价值A股上市公司

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　　董俊峰 银河证券

　　驱动因素与主要假设条件：

　　通过品牌整合进行促使吨酒价格稳步提升、未来全线产品提价、销售量随着规模扩张快速提高等驱动因素，促使业绩稳步提高；主要假设条件：2008年直接提价综合幅度5%、2010年前产品结构调整因素所贡献的吨酒价格提高10%、2008年原材料成本影响额翻倍于原有预期，未来3年产能扩张200万吨以上力促销售量CAGR15%。

　　我们与市场不同的观点：

　　(1)品牌战略；(2)公司发展战略；(3)组织结构；(4)经营管理等中长期影响因素是公司长期投资价值的基础，也是我们认为公司是快速消费品行业中最具长期投资价值的上市公司的关键依据。

　　公司估值与投资建议：

　　DCF@(WACC=9.2%;g=4.5%)=51.6元，对应2009年40倍PE。维持“推荐”评级。

　　股票价格表现的催化剂：

　　在产能扩张过程中存在超市场预期扩张计划实施，股价上冲60元的概率；低端产品顺利提价的概率，该预期将助推股价再上一个台阶。

　　主要风险：

　　存在明年产品结构调整和产品直接涨价促成的吨酒价格提高幅度未能够覆盖原材料超预期涨价的概率。

　　公司战略与竞争力分析

　　公司基本情况介绍

　　公司前身青岛啤酒厂成立于1903年8月，已具有百年历史。公司率先在全国掀起了购并浪潮，成为中国啤酒业行业整合潮流的引导者。目前，公司在国内18个省、市、自治区拥有50家左右啤酒生产厂和麦芽生产厂，构筑了遍布全国的营销网络，基本完成了全国性的战略布局，啤酒生产规模、品牌价值、产销量、市场占有率、出口及创汇等多项指标均居国内同行业首位。