宁波华翔：零部件板块表现应优于整车厂

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　　王玉笙　中银国际

　　增长前景强劲。宁波华翔从中国激烈竞争的汽车零部件行业中脱颖而出，公司因为重大的兼并收购活动格外引人注目。加盟富奥将使公司的整体实力提升一个台阶，我们预计08-10年公司销售收入和净利润的年均复合增长率将分别达到43%和51%，潜在的兼并收购项目还将为公司提供额外收益。我们认为行业的景气发展、公司的本土扩张和海外事业的拓展将成为引领公司迅速发展的三驾马车。中文版深度报告现已出版。

　　积极扩张。宁波华翔由于一系列的中外合资项目和国内外的兼并收购活动而格外引人注目，目前公司旗下有十多家生产型企业，预计销售收入均能保持35%-45%的年均复合增长。加盟富奥将加强公司与一汽集团的合作，同时大大拓宽客户基础和产品覆盖面。

　　汽车行业的黄金期。公司所处的零部件行业正处于一个景气周期，因为中国的汽车行业尤其是乘用车行业还处于上升阶段。我们预计08-10年国内轿车产销量将维持25%的快速增长，而公司的主要客户在07年1-11月轿车销量排名中均名列前五，我们认为公司将能从中充分获益。

　　新的生产基地。07年公司在国内布局和市场份额抢占上获得了成功。公司东北生产基地正在形成。富奥、长春消声器、公主岭内饰、在建的公主岭工业园区临近一汽生产基地，这将为同步设计和供货提供便利。我们预计陆平机器07年应为公司贡献10亿左右的销售收入，其业务独立稳定，将增强华翔业绩增长的稳定性。

　　海外合作伙伴。公司善于与海外投资者合作获得技术品牌资源。我们认为井上、玛克特、吉弗亚排气和新成立的雪弗莱特、安通林等合资公司将保障公司的快速增长。此外，对德国某内饰件公司的收购项目正在审批中。华翔筹建中的德国子公司将为日后的海外收购提供便利。

　　零部件板块表现应优于整车厂。在行业景气、并购盛行的背景下，我们认为有实力的零部件龙头企业将有可能获得比整车厂更强劲的增长。我们基于09年23倍的市盈率将12个月目标价格定为35.88元，与目前的股价相比还有约30.7%的上升空间。我们首次给予公司优于大市的评级。