歌华有线：主业发展 对外扩张战略布局

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　　安信证券 毛峥嵘

　　报告关键点：

　　我们预计，07年底北京有线数字电视用户将推广至120万户，08年底完成累计200万户(市区)的平移有望顺利完成；

　　新独立董事任命暗藏玄机，战略布局对外扩张，环渤海湾地区有线网络整合为公司外部扩张重点；

　　付费电视业务稳步推进，培养收视习惯，08奥运有望加速产业化进程。

　　报告摘要：

　　公司有线网络运营主业稳步发展，各业务线条梳理日渐清晰：07年底，我们籍临时股东大会之际对歌华有线进行了跟踪调研，公司有线网络运营主业稳步发展，07年预计平移数字电视用户70万户，截止年底北京有线数字电视用户达到120万户，08年底完成200万用户的平移计划有望顺利完成；07年宽带数据用户成倍增长，预计在06年的基础上增加5万户，达到8万户左右，网络多业务运营的成本优势逐渐显现；尽管北京作为中国政治、文化中心的城市定位使得公司在经营过程中心需要更好地平衡经济效益和社会效益，但公司稳步推进之数字化条件下各业务板块的梳理、准备工作让数字有线网络业务模式渐趋清晰；

　　新任独立董事暗藏玄机，契合公司外部扩张战略：此次股东大会新任独立董事曾一度引起与会部分股东的争议，但在我们看来，其中应暗藏玄机。新任独董孙杰为天津科技大学副教授，美国阿姆斯特大学MBA，目前正攻读产业经济学博士，新任独董在产业研究和电子商务领域复合型的研究实力是其当选歌华独董十分重要的因素；更为重要的是，孙杰与另一独董齐二石一起在歌华董事会中的出现彰显出歌华的“天津意图”；在“三网融合”的产业背景下，有线网络的跨区域扩张无疑将成为必然趋势，环渤海湾将是歌华发展的重点，而天津独董的出现将起到沟通桥梁的作用；

　　付费电视短期力求培养用户消费习惯，08奥运有望加速产业化进程：北京已完成数字化平移的用户能够收看119套标清电视节目和2套高清节目，08年以前仅有《欧洲足球》1套付费节目收费，但为保证奥运前后的社会稳定和信息传输质量，从08年1月1日开始，也仅增加了《高尔夫》1个收费频道，大量原本付费的节目均在免费播放，短期内主要是为了培养用户收视习惯，而08奥运也将推动高清电视、付费电视节目的产业化进程；

　　上调盈利预测并维持“买入-A”投资评级：根据此次调研情况，我们上调公司08、09年每股盈利预测分别至0.53元和0.64元，各项业务框架的有效梳理和积极筹备将夯实公司在数字化条件下的业务发展基石，而08奥运的举行无论是对业务经营的短期影响，还是公司长期发展进程，都将产生十分正面的影响，据此，我们仍维持对公司“买入-A”的投资评级，维持12个月目标价45元。