南海发展：有较高的相对投资价值存在

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　　王旭东　招商证券

　　1、自来水业务仍有30%的增长空间：目前公司在北江以北区域已实现100%自来水业务占有(里水约12万立方米/日尚未供上)，北江以南目前仅收购了九江水司，目前公司的自来水市场占有率70%不到，至100%的收购目标仍有40%以上的增长空间。

　　2、污水处理业务将有快速增长：目前公司仅有平洲一期在运营，运营规模为5万吨/日，待建的有九江、丹照、狮山镇的污水项目，预计已有污水项目2009-2010年可达30万吨/日，远景规划64.5万吨/日规模。此外还有其它四个镇也可能有污水业务。

　　3、垃圾发电业务08年开始快速度增长：子公司绿电公司目前仅300吨/日垃圾处理规模，计划至2010年扩建至2200吨/日处理能力。据相关国家环保政策，垃圾发电上网电价要相对基础电价上浮0.25元，即公司的电价理论可从目前的0.55元/度上调为0.68元/度(广东目前基础电价是0.43元/度)，可以提升绿电公司的盈利能力。

　　4、维持强烈推荐-A的评级

　　我们预计07E、08E、09E、10E业绩预计分别为0.47、0.56、0.65、0.74元/股。以08年30倍估值为17元(对应07年36倍)。虽然公司10-15%成长速度不算惊人，但考虑到公用事业长期稳定增长属性，在市场整体PE超过40倍的情况下，南海发展有较高的相对投资价值。我们维持对南海发展“强烈推荐-A”的投资评级。