中粮屯河：受益番茄酱出口涨价

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　　于海涛　第一创业

　　点评：

　　日前我们对中粮屯和进行了调研，主要考察番茄酱业务及糖类业务。07糖类业务基本和我们预期情况相符，维持我们原先判断，07、08、09产销量预期分别为35万吨、50万吨、60万吨。而销价方面由于公司在期货市场进行了5000万的套期保值，因此未来1到2年糖价波动对公司总体销售价格影响不大，我们预计每吨在3800元至4000元之间。

　　番茄酱业务由于内蒙产区受灾，内蒙产区产量折标准吨07年仅4万吨，致使07年公司产销量仅为30万吨，要低于我们原先的预期2万吨。同时07年全年吨收购平均价格为300元，比我们原先290元高出10元。在出口价格方面，由于番茄酱国际价格上涨，致使公司出口价格在年末翘尾，预计全年出口平均价格可达到610美元/吨，比我们预期每吨高出20美元。

　　对于08年番茄酱出口价格，我们高度乐观，目前36/38番茄酱天津口岸价格已经接近900美元/吨，而且趋势仍然上涨，考虑到目前国内价格与国际价格仍有加大距离，以及公司合同价格要比市场价格稍低等因素，我们上调公司08、09年36/38番茄酱平均出口价格到800美元/吨和920美元/吨，这将使公司08、09年收益水平大大高于我们原来预期。

　　公司番茄酱业务目前主要战略是持续产能扩张，目前公司新上7条生产线，日加工量已达到五万二千吨，我们预期08、09年产销量保守估计有望达到40万和50万吨。

　　由于糖类资产的诸入以及番茄酱出口价格持续大幅上涨，我们预计公司08、09收入增长率将达到50%及24%。净利润增长率达到130%及27%。

　　调整公司07、08、09年每股收益为0.24、0.55及0.69元。则08年市盈率为35倍，如给与公司08年40倍市盈率则目标价位上调至22元，维持谨慎买入评级。