广电运通：ATM需求继续增长 盈利可期

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　　王海军　中投证券

　　2007年12月28日，我们对公司进行了实地调研：国内网上银行建设受网上交易平台的软、硬件限制，尤其是交易安全性没有得到根本解决，使得ATM交易模式在未来几年还存在一定的发展空间，公司继续受益于国内外银行对ATM系统需求的增长。

　　投资要点：

　　从每百万人口拥有的ATM数量指标来看，我国ATM需求缺口依然很大。2006年，我国每百万人口拥有ATM数量仅为73台，城市每百万人口拥有ATM数量为273万台，远远低于保有量居世界前20位国家的1150台平均水平。

　　我国ATM市场保持快速增长，06年存量为10万台，预计2010年将增加到20万台，年复合增长率为18.9%。我国ATM增量占同期全球ATM增量的15%左右，将成为全球ATM保有量新增最多的国家。

　　公司为国内ATM市场上最优秀的民族品牌，将受益于ATM新一轮强劲增长。

　　2006年，公司在国内ATM市场的占有率为16.45%，仅次于外资老牌劲旅NCR与Diebold。

　　公司未来的增长空间将继续得到支撑。公司目前的国内客户为除工商银行以外的绝大多数银行，未来将进一步扩大建设银行订单甚至打开工商银行的订单；随着公司ATM销售量的增加，ATM设备过了保修期后，公司将取得每年每台6500元左右的维护费收入；公司进军AFC自动售票机领域，已经先后中标广州地铁2、4、8号线以及北京地铁1、2号线及八通线自动售票机系统；公司目前已经开始研发试生产地铁、轻轨闸机检票系统设备。

　　投资建议。预测公司07-09EPS分别为1.46、2.40、3.31元。公司07-09年复合增长率为50.6%，取PEG=1，给予08年P/E倍数为50.6倍，相对估值121.40元；DCF估值为134.26元。综合考虑PE和DCF估值，公司未来6-12个月合理估值区间为121.40-134.26，给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示：

　　国内网上银行建设加速，使得ATM需求急剧下降。

　　公司目前的产品结构较单一，抗风险能力有待加强。

　　1、国内ATM市场继续快速增长

　　我国ATM市场保持快速增长，06年存量为10万台，预计2010年将增加到20万台，年复合增长率为18.9%，高于全球同期的增长率。我国ATM增量占同期全球ATM增量的15%左右，将成为全球ATM保有量新增最多的国家。

　　2、我国ATM需求缺口依然很大，空间广阔

　　2006年，我国每百万人口拥有ATM数量仅为73台，城市每百万人口拥有ATM数量为273万台，远远低于保有量居世界前20位国家的1150台平均水平。

　　从每百万人口拥有的ATM数量指标来看，我国ATM需求缺口依然很大，说明我国ATM的发展在未来几年还存在广阔的空间。

　　3、公司为国内ATM市场最优秀的民族品牌

　　公司为国内ATM市场上最优秀的民族品牌，将受益于ATM新一轮强劲增长。

　　2006年，公司在国内ATM市场的占有率为16.45%，仅次于外资老牌劲旅NCR与Diebold，预计07年将占国内市场份额的20%左右。

　　4、公司未来业绩将得到有力的支撑

　　公司目前的国内客户为除工商银行以外的绝大多数银行，未来将进一步扩大建设银行订单，尤其是打开工商银行的订单将大大增强公司的持续盈利能力。

　　随着公司ATM销售量的增加，ATM设备过了保修期后，公司将取得每年每台6500元左右的维护费收入。

　　公司进军AFC自动售票机领域，已经先后中标广州地铁2、4、8号线以及北京地铁1、2号线及八通线自动售票机系统；公司目前已经开始研发试生产地铁、轻轨闸机检票系统设备。

　　5、盈利预测与投资建议

　　5.1相对估值

　　预测公司07-09EPS分别为1.46、2.40、3.31元,公司07-09年复合增长率为50.6%，取PEG=1，给予08年P/E倍数为50.6倍，相对估值为121.40元。

　　5.2 DCF绝对估值

　　根据我们的估值模型，对广电运通的合理绝对估值为134.26元。

　　5.3投资建议

　　综合考虑P/E相对估值121.40元和DCF绝对估值134.26元的结果，公司未来6-12个月合理价值区间为121.40-134.26元。公司目前股价为107.51元，给予“推荐”的投资评级。

　　5.4公司未来三年的盈利预测

　　6、风险提示

　　国内网上银行建设加速，使得ATM需求急剧下降。

　　公司目前的产品结构较单一，抗风险能力有待加强。