深天马A：市场潜力大 TFT-LCD新军可期

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　　时红　兴业证券

　　中小尺寸显示市场未来发展潜力巨大，公司在上马TFT-LCD生产线后，将有望分享行业的景气上升周期

　　投资要点：

　　立足中小尺寸

　　公司的战略始终紧密围绕中小尺寸市场，产品领域涉及传统的TN、STN、CSTN，以及相对比较先进的TFT领域。从公司发展的轨迹来看，公司的经营状况一直比较稳健，公司领导层也十分积极务实，准确把握和分享了中小尺寸显示器件行业的发展机遇。

　　积极切入TFT-LCD领域

　　公司正积极切入TFT-LCD领域，同时在传统的TN等领域也积极进行了战略调整：主动放弃了低端市场，积极巩固和壮大高端市场。

　　4.5G线的成败是决定公司投资价值的核心因素

　　按照业内经验判断,对一条新生产线而言,达产规模和产品良率对新产线的盈利能力影响较大。对此，公司认为，08年公司若能达成15万片的月产能和85%的良率，公司的4.5G线将有望实现盈亏平衡。

　　上海天马的股权注入是公司未来增长的一大亮点

　　一旦4.5G线运营顺利，公司还将从继续增持上海天马的股份中，获得更多收益。

　　盈利预测

　　从主营业务来看，预计公司07年的主营业务收入增幅为15%左右，08年以后随着4.5G线的达产,主营业务收入将会大增，预计会出现20%以上的增长幅度。从毛利率来看,预计08年以后,受益于TFT-LCD产品的推出,公司的毛利率水平将明显上升。我们预计公司07-09年的EPS分别为0.24、0.32、0.53元。

　　投资建议

　　我们认为，中小尺寸显示市场未来发展潜力巨大，公司作为国内中小尺寸的龙头企业，在上马TFT-LCD生产线后，将有望分享行业的景气上升周期，基于此，我们初步给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示:

　　公司4.5G线的顺利投产尚存一定的不确定性。

　　立足中小尺寸

　　公司是国内专业从事液晶显示屏(LCD)和液晶显示模块(LCM)产品生产和销售的领导厂商，2006年中小尺寸的产销量位居国内之首和全球前二十名之列。

　　从公司的目标市场定位来看，公司的战略始终紧密围绕中小尺寸市场，产品领域涉及传统的TN、STN、CSTN，以及相对比较先进的TFT领域。从公司发展的轨迹来看，公司的经营状况一直比较稳健，公司领导层也十分积极务实，准确把握和分享了中小尺寸显示器件行业的发展机遇。

　　积极切入TFT-LCD领域

　　从公司的经营思路来看，公司正积极切入TFT-LCD领域，同时在传统的TN等领域也积极进行了战略调整：主动放弃了低端市场，积极巩固和壮大高端市场。

　　面对行业技术的不断升级，公司提出了“彩色化、模块化、TFT化”的产品战略，从市场开拓、产品研发、原材料供应、生产等方面，进行了精心的组织和资源的投入，有效地促进了公司客户结构、产品结构的优化，在稳定彩色手机显示模块，高档STN产品的基础上，快速切入彩色无绳电话和彩色MP3，同时TFT显示模块快速增长，已经成为公司新的主导产品。

　　TN/STN产品：公司目前的LCD产能约20万片/年，LCM产能为2500万片/年，主要市场锁定在仪器仪表、办公用品等工业用途。

　　CSTN/TFT产品：公司目前的LCD产能约51万片/年，LCM产能为3500万片/年，主要市场锁定在MP3等消费类电子市场。

　　目前，公司尚无TFT的LCD产品，即将投产的4.5G生产线将改变这一局面；此外，公司还在兴建一条车机专用的LCD/LCM生产线，预计08年4月试生产，08年8月正式量产。

　　4.5G线的成败是决定公司投资价值的核心因素

　　公司于2005年12月1日与深圳中航实业股份有限公司、上海张江(集团)有限公司、上海国有资产经营有限公司和上海工业投资(集团)有限公司共同成立了上海天马微电子有限公司，其中公司持有合资公司30%的股权。

　　上海天马公司投资31亿元建设一条4.5代薄膜晶体管型液晶显示屏(TFT-LCD)生产线，产能为每月3万片730㎜×920㎜玻璃基板。目前，上海天马的4.5G线已经于07年10月开始了试生产，计划于08年6、7月达到满产状态。

　　按照业内经验判断,对一条新生产线而言,达产规模和产品良率对新产线的盈利能力影响较大。对此，公司认为，08年公司若能达成15万片的月产能和85%的良率，公司的4.5G线将有望实现盈亏平衡。

　　上海天马的股权注入是公司未来增长的一大亮点

　　从上海天马的股权结构来看，公司持有合资公司30%的股权，深圳中航实业持股21%，上海张江持股20%，上海国有资产经营有限公司持股19%，上海工业投资持股10%。而根据上海天马微电子有限公司合资协议之补充协议，大股东深圳中航实业股份有限公司承诺：如公司有意增持上海天马微电子有限公司的股权，深圳中航实业股份有限公司将应公司的要求，在按照《补充协议》约定的股权转让条件成就时，促使上海天马微电子有限公司其他三方股东将上海天马微电子有限公司29%股权转让给公司。

　　这一微妙的股权安排，意味着一旦4.5G线运营顺利，公司还将从继续增持上海天马的股份中，获得更多收益。

　　盈利预测

　　从主营业务来看，公司06年实现收入为15亿元，07年由于TFT的LCM产品表现略低预期，预计公司07年的主营业务收入增幅为15%左右，08年以后随着4.5G线的达产,主营业务收入将会大增，预计会出现20%以上的增长幅度。

　　从毛利率来看，公司06年的毛利率为18.47%,07年由于TFT的LCM产品的毛利率有所下滑,拖累公司07年的毛利率也出现了下降,预计08年以后,受益于TFT-LCD产品的推出,公司的毛利率水平将明显上升。

　　初步判断，我们预计公司07-09年的EPS分别为0.24、0.32、0.53元。

　　投资建议

　　我们认为，中小尺寸显示市场未来发展潜力巨大，公司作为国内中小尺寸的龙头企业，在上马TFT-LCD生产线后，将有望分享行业的景气上升周期，基于此，我们初步给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示:

　　公司4.5G线的顺利投产尚存一定的不确定性。