苏宁电器:终止加盟合作改以直营方式发展公告短评

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　　苏宁电器发布公告，将全面终止与加盟企业的特许合作，将企业资源、管理精力等集中到直营店面的经营质量提升和精细化管理上。此次公司将收购19家特许加盟企业的120家连锁店面，共支付对价28585万元，另支付提前解约违约金1375万元，合计近3亿元。

　　评论：

　　1、此次收购将大大加快公司的扩张节奏：加盟店主要位于云南、四川、重庆、天津、河南、山东和浙江宁波等地，由于早期受加盟条款的限制，苏宁无法在当地进行大规模的门店拓展，由此导致公司在上述地区并未形成最强势的竞争地位。此次对加盟店的收购将使得苏宁有效突破扩张限制，大大加快扩张节奏，以此形成对当地市场的充分深透。元旦期间苏宁就在上述地区新开了部分连锁店。

　　2、优化公司门店布局：收购完成后，苏宁的全国版图更为完整和齐备，继华东、华南成为公司的优势区域外，公司又进一步增强了对华北、特别是西南地区的强势深透。纳入统一管理后的直营店将成为苏宁直接应对竞争对手的最佳桥头堡，利用这些渠道门店，公司将在全国范围内形成对竞争对手的全面战略优势。

　　3、规模效应进一步凸现：120家门店在收购前单店收入并不高，我们估计可能5000万都不到（三季报披露公司1-9月份加盟批发收入40.08亿元），但收购完成后，利用苏宁强大的营销优势、供应商优势和管理优势，单店平均收入将达到7000万以上，这将为公司带来约84亿元零售销售收入（当然减少了50亿元左右的批发收入）。

　　如果以08年所得税下降后苏宁4％左右的净利润率测算，将新增3.36亿元净利润，折合每股收益0.23元，剔除前期加盟批发所获的利润（加盟管理费和批发利润约在3000-4000万），净增厚3亿元左右，每股收益增厚0.2元。

　　4、上调盈利预测，维持买入：我们上调公司08年之后的净利润，07-09年公司每股收益将达到1元、1.8元和2.4元（之前1元、1.6元和2.2元），维持强烈买入的投资评级，风险较低。

　　（详细报告请见附件）