苏宁电器:利好公司长期发展的新年礼物

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　　公告事件

　　公司公告审慎考虑后，公司决定全面终止与加盟企业的特许合作，将企业资源、管理精力等集中到直营店面的经营质量提升和精细化管理上。截至2007年12月27日，公司已与全部19家特许加盟企业签署了《特许加盟终止协议》，主要情况如下：

　　1、自《特许加盟终止协议》生效之日起，原特许加盟企业不得再在任何场合以“苏宁”或“苏宁电器”名义进行任何形式的经营业务、广告宣传等。

　　2、对于加盟期限未到期的各特许加盟企业，公司向其支付提前解约违约金合计人民币1，375万元。

　　3、公司通过对各特许加盟企业基本情况进行整体评估，经双方协商一致，公司承接其经营渠道、购买固定资产及连锁店物业一处，合计支付对价总额为人民币28，585万元。

　　4、对于原特许加盟企业的所有人员，基于自愿原则，公司原则上同意全部接收，并享受与公司员工一致的薪资标准、福利待遇、激励政策(包括股票期权激励政策)。

　　公告点评

　　截至2007年12月15日，公司共开设了加盟连锁店120家。

　　平均单店收购价格仅为250万元，低于公司目前开店成本。考虑到公司直接管理后，单店经营质量将得以提升，我们保守按08年平均单店销售额6000万元左右估算，加盟店的主营业务收入约为70亿元，预计整合后净利润率可提升至3.5%，同时扣除加盟费和物流费等收入，加盟店新增净利润约为1.5亿元，可增厚公司08年净利润约0.1元。

　　同时我们认为，随着以直营方式进入原特许加盟区域，公司连锁网络布局将进一步完善，通过借助相对完善的管理平台，加盟店的经营质量将进一步得到提升，公司在全国范围内的品牌形象得到进一步的加强。

　　投资建议由于公司收购加盟店，我们提高公司08-09年EPS至1.74和2.5元。我们坚持认为公司将在行业垄断竞争的格局中长期受益，同时消费类电子产品广阔的市场前景和传统家电旺盛的需求，将使得公司仍然处于有利于的行业环境中。而公司自身优秀的管理能力和强大的集约化管理体系将使得公司获得高于行业平均的增长前景。维持公司90元目标价格。

　　（详细报告请见附件）