航天通信(600677)：导弹制导潜力巨大

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　　广东科德投资顾问有限公司

　　机密：公司研究报告　

　　分析师：唐葆才  投资评级“短期买入”，“长期推荐” 2007年12月28日　

　　控股大股东实力强大

　　(600677) 航天通信控股集团股份有限公司是中国航天科工集团公司控股的上市公司，公司总股本A32617.21万股，流通27997.89万股以。于1993年9月28日在上海证券交易所挂牌交易，列综合类上市公司。公司股票为道琼斯中国指数股，并在2002年入选上证180指数股。2004年公司被评为2003年度中国企业信息化500强和2003年度最具发展潜力奖。

　　公司现有控股企业17家，另外计划通过资产运营再控股5-10家，业务遍及全国。集团公司占地面积146.56万平方米，总资产21.75亿元，净资产5.35亿元，员工15000余人。公司下属企业有沈阳航天新乐有限责任公司、沈阳航天新星机电有限公司、成都航天通信设备有限公司、沈阳航天机械有限责任公司、绵阳航天通信设备有限公司等，产品包括：以有线、无线通信设备、近程防御系统产品、技术的研发、制造等。

　　近几年来，随着中国国内的产业调整，通信事业飞速发展，航天通信抓住这一契机，将公司的投资重点转向通信领域。中国航天科工集团公司入主之后，航天通信更加具备了从事高科技项目、调整产业方向的科技力量和实力。

　　2001年6月，公司董事会完成了全面调整，公司拟定了新的发展战略，在保证公司稳定发展的基础上，通过收购、兼并、资产置换、股权转让等资产重组方式，实现公司产业结构重大转型，集中资源挺进通信代维、代营、代办等电信增值服务业，以此提升了公司的核心竞争力，使航天通信成为主业突出、核心竞争强的企业集团。

　　2001年下半年，公司制定的发展战略迅速付诸实施：公司斥资3000万元收购山西晋通邮电实业有限公司，从而形成了航天通信集团的第一个从事专业通信技术服务型的支撑企业，主要从事专业的通信基站、传输设备、终端产品增值服务的技术维护和服务。

　　2002年 4月，公司又出资2850万元注册成立了浙江航天电子信息产业有限公司，主要专业从事绿色环保通信充值券、缴费券等相关业务，并形成了近20亿元的流水业务，其网络终端覆盖浙江全省各地市县。

　　2002年12月，公司通过资产置换，置入成都航天通信机电有限责任公司和沈阳航天新星有限责任公司资产，这次置入的资产有长期客户来源，赢利能力强，对公司加速实施产业结构调整，改善公司资产质量和稳健发展产生积极影响。

　　2003年上半年，公司又斥资2000万元收购控股了安徽皖通邮电股份有限公司，并形成了航天通信控股的第二个专业通信技术服务型的支撑企业，主要从事基站维护、传输线路及设备、终端产品、增值业、基站安装及设计等业务。目前公司的通信控股企业多达十几个，辐射全国各地。

　　通过近三年的运作，航天通信已经树立了自己的品牌，公司的产品如通信技术代维、分销代理通信产品、增值技术服务业务的发展促进了电信服务市场的专业化分工，促进了信息产业链各环节整体互动和大中小电信企业的相互协作，为繁荣通信市场作出了贡献。

　　增发注资预期，整体上市乐观

　　航天科工集团作为国内最具强大实力的军工集团之一，“军工”是受国家政策影响最大的行业。近年来，国家不断出台有关政策规范与指导军工企业的发展。日前，国防科工委刚刚公布了《非公有制经济参与国防科技工业建设指南》，明确非公有制经济可参与军工基础设施建设投资、军工企业的改组改制等5项具体领域。该政策为军工板块长远发展打开了空间。

　　虽然拥有国家政策的扶持，但以传统的模式提升价值的方法，已经太慢。而在中国资本市场活跃的背景下，外延式的增长方式将使军工板块发展提速。提升市值最快的方式就是主业的整体上市、强强合并、以强并弱等。军工资产注入上市公司已经是大势所趋，是发展的必然之路。日前，国资委正在考虑央企重点布局的七大行业重组。而军工板块则占据了其中重要的一席。在国资委做大做强中央企业和新一轮央企改革重组的大背景下，具有资产重组与资产注入题材的军工股无疑将面临重大机会。

　　军工集团企业的实力是市场有目共睹的。一旦整体上市成功，他们所注入的资产的盈利能力恐怕更会超出市场的预期。从目前已披露的拟注入资产质量来看，均优于目前上市公司的资产，或者是对上市公司产业链的有力补充。表明军工企业在经过几年磨练后，已经积累了很多优质的资产，这些资产将为上市公司注入新鲜的血液。

　　参股期货公司股权分享期货蛋糕

　　公司参股浙江天地期货公司，浙江天地期货经纪有限公司是经中国证监会、国家工商行政管理局批准设立的专业期货经纪公司，是上海、大连、郑州三家交易所的会员单位。为使客户交易跑道畅通，公司在各交易所均拥有两个交易席位。目前有嘉兴、郑州临海、福州四个营业部和上海、大连办事处。公司软硬件设施完善，信息分析手段和交易环境一流。公司的业务骨干历经长期的期货市场的磨练，积累了丰富的市场经验和理论基础。公司的专业网站每日为客户提供大量的市场信息和行情分析，是客户投资决策的好帮手。公司的行情分析系统及客户自助委托等均经过了长时间运作的考验，成熟、快捷、稳定，能够帮助客户及时发现和把握市场机会。我们乐意为客户的投机、套利、套期保值、规避风险提供咨询服务。浙江天地是业内知名的期货经纪商，具有一定的市场影响，公司交易席位上的投资动向亦是众多分析人士重点关注和研究的对象之一。从 2003年开始，浙江天地期货经纪有限公司与《都市快报》联合举办期货实盘擂台赛，以三个月为一期，目前已成功举办了十一期，其影响力日渐扩大。在实盘擂台的角逐中，投资者充分领略了期货市场的独特魅力。通过这个平台，一些资深投资者的操盘策略得到了展示，更多的投资者在相互观摩、交流中得到提高。对树立正确投资理念起到了很好的示范作用，可见航天通信作为一只期货概念，有望分享未来股指期货的大蛋糕。

　　军工产品未来发展潜力巨大

　　截至今年3月28日公司大股东航天科工集团在二级市场以自有资金共收购航天通信股票合计16，276，460股，占总股本的4.99%。在2007年2月15日港股航科通信(1185-HK)已停牌待公布非常重大收购事项，港股市场对中国航天集团系内公司正酝酿重大重组及注资的预期加强，消息带动航天系午市全线造好，航天科技(0031-HK)、中国航空技术(0232-HK)创出新高。航科通信重大收购事件表明，在央企整体上市的大背景下，中国航天航空集团体系内公司酝酿重大重组及注资已经进入实质性操作阶，因此，未来资本市场军工资产重组及注资将成为主力资金挖掘的热点。

　　公司第一大股东航天科工集团以导弹武器系统、军民两用信息系统和航天产品为三大主业，在雷达导航、测控技术、自动化技术、卫星全球定位系统等方面形成了自己的特色和优势。在第一大股东入主后航天通信后公司展开了大规模资产重组，已成功转型为高科技网络、通信设备、航天、国防产品的制造企业。目前，公司的军工资产主要包括沈阳航天新乐(便携式导弹)、沈阳航天新星(导弹配件)、成都航天通信(军用通信设备)三家军工企业。但是，在未来3年内公司在大股东的支持下将收购7家与军用雷达相关企业，按照规划，2006年收购成都锦江电器(军用雷达)和绵阳灵通电器(军用通信设备)，旗下军工企业达到5家，销售收入达到10亿；2007年再收购两家军工企业，其中大型军工企业是绵阳九洲雷达(军用雷达)，使得旗下军工企业达到7家，销售收入达到20亿，2008年以后达到10家，销售收入30-50亿规模。届时公司将成为两市军工业务最大的上市公司。截至今年3月28日，公司大股东航天科工集团在二级市场以自有资金共收购航天通信股票合计16，276，460股，占总股本的4.99%。

　　公司在大股东中国航天科工集团的大力支持下，进行了积极而有效的资产重组，近期公司斥巨资收购的航天新星机电公司是中国最早的生产航天产品企业，承担着载人航天多项产品的生产，而公司控股的成都航天通信则是我国重要的航空航天通讯设备生产基地，随着我国的航天事业进入到了高速发展的时期，有人照看空间实验室的设置、空间探测双星计划等都将为公司带来巨大的商机，而仅2006年我国卫星应用产业的市场规模便将达到1000亿元，因此，航天市场惊人的商机必将使公司全面受益，因此公司有望进入到超常规发展的轨道中来。

　　城市规划发展，搬迁土地增值

　　目前。杭州中汇及附近地段已划入杭州萧山区政府规划，萧山区政府已于今年8月底公布了“萧山新区步行街规划蓝图”。根据这份蓝图，规划中的新区步行街位于市心路以西、工人路以东，呈南北长、东西短的总体布局形式。而这个区域正好覆盖了杭州中汇目前所在位置。

　　根据杭州市政府的相关规定，如果政府因规划需要相关企业搬迁，则政府就会按土地拍卖收入总价的45%对搬迁企业进行补偿，并且不需缴纳土地增值税和营业税。如果根据萧山区政府的规划蓝图，杭州中汇日后若真需要搬迁，按照规定和上述价格计算，就能获得财政补助收入7.77亿左右。根据财税2007第61号文的规定，对于政策性搬迁可以将基建、设备技改按投入扣减企业的应纳税所得额。杭州中汇一旦搬迁，公司所得的税后利润将较为可观。

　　当然，杭州中汇目前的生产经营情况正常，是否搬迁以及具体搬迁的时间都无法确定。业内人士认为，航天通信因为历史原因拥有丰富的土地储备，城市扩张和建设的客观需要使得公司获得了丰厚的土地增值，这部分资金将对航天通信改善资金结构、开展新项目投资起到重要作用

　　实际上，去年底杭州盛元房地产开发有限公司以4.51亿元取得的萧储16号地块就在杭州中汇以西500米处，该地块总用地面积为45182.7平方米，换算成亩的话，价格为675万/亩。如果不算2007年的土地增值，就用675万/亩的价格来估算，杭州中汇这256亩土地拍卖后可获收入约为17.28亿。

　　价值严重低估，合理股价在40元

　　2007年12月25日国防科工委体制改革司司长吴风来透露：未来军工企业三年直接融资或逾500亿元，5年左右基本完成公司制股份制改造，鼓励外资参股国有军工企业。这是中国证券报独家刊登的国防科工委体制改革司司长吴风来署名文章《积极稳妥推进军工企业产权制度改革》文章透露的。

　　文章指出：绝大部分军工企业都可在资本市场融资，并且军工企业改制，上市的资产不再仅限于主辅分离、军民品分立后的资产；而是鼓励军民结合的资产和业务进入资本市场，鼓励军工企业整体上市；国有独资军工企业外，国防科工委不排斥外资参股军工企业；将用5年左右的时间，基本完成军工企业公司制股份制改造；到2010年末，军工企业利用资本市场直接融资500亿-600亿元左右。军工上市公司销售收入达到1800亿元左右，积极探索具有军工特色的法人法理结构，实现股东结构多元化，促进军工经济又好又快发展。因此，作为军工企业的龙头航天通信，将优先享受整体上市的国有军工企业待遇，公司未来价值将突飞猛进

　　航天通信在2007年12月5日发表公告，公司曾在《公司2007年业绩预增公告》中预计2007年度净利润将达到4亿元以上。现经公司财务部门初步测算，预计2007年度净利润将达到5.5亿元以上(上年同期净利润为-351005724.21元)。业绩变动的原因有两个：一是公司下属控股子公司成都航天通信设备有限公司原有老厂区土地公开成功拍卖获得巨额收益，目前已确认了部分收益；二是公司下属控股子公司杭州中汇棉纺织有限公司中外合资期限尚未到期，现因股权转让改变企业性质后，应缴纳原享受的优惠税金，预计金额在4000万元左右。12月5日，航天通信(600677)公告称，拟以现金出资3324万元，收购伟量发展有限公司持有的杭州中汇25%股权。收购完成后，杭州中汇将成为航天通信的全资子公司。

　　航天通信公司在公布的三季度报表显示其业绩高达4.2亿元，每股收益高达1.3元，以当前股价27元计算，市盈率仅仅21倍左右，在当前整体市场高达60倍市盈率的大背景下，的确属于严重价值低估的品种。我们预测2007年EPS为1.69元，08-09年EPS分别达到1.80元、2.05元，对应的PE分别为15.98倍，15倍和13.17倍。因此，我们以目前市场其他军工行业个股的PE平均在30-60倍比较，如果航天通信以35倍PE测算，我们给予未来6-12月40元的合理估值目标。因此，建议短期买入，长期推荐的投资评级。

　　风险提示：公司为航天科工集团控股上市公司之一，由于军工行业的特性，产品保密系数要求较高，国防科工委对于保密性能要求较高的项目和技术，是否可许注入上市存在很大的不确定性，公司中长期盈利能力有待观察。