江西铜业：打造世界一流矿业公司的步伐

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　　中投证券 张镭

　　江西铜业12月28日公告了公司H股股票增值权激励计划，拟首次授予股票增值权数量50.99万份，激励对象包括董事长、内部执行董事、总经理、副总经理、财务总监以及总工程师；行权限制期为2年，有效期为10年；行权条件选取的考核指标既有与公司本身历史对比，也有与行业整体对比。我们认为，公司本次股权激励计划将有助于公司加快资源控制力度，打造世界一流矿业公司的步伐。

　　投资要点：

　　本次股权激励计划使公司管理层与公司整体利益一致。有利于公司资源扩张战略的进一步实施和公司经营目标的实现，进一步激励公司管理层积极进去的态度以及提高管理层执行公司扩张战略的能力。

　　股权激励计划将促进公司长期、稳定、持续的发展，并且有利于公司财务结构优化。本次股权激励计划有效期长，考核指标既包括了收入指标(主营业务收入)、也包括了盈利能力(ROE)，还包括了获取现金的能力(EOE)。考核指标的多层次、全方位设置有利于公司整体合理的发展。

　　本次股权激励计划有助于加快公司打造世界一流矿业公司的步伐。本次计划的行权考核指标出了与公司历史对比之外，还将ROE与EOE指标与同行业公司相比较，且要求各项指标列行业前列，有助于加快公司打造世界一流矿业公司的步伐。

　　考核指标的严格实施使本次股权激励计划真正起到长期激励的作用。

　　公司三项指标中任一项或几项考核指标不合格时，公司当年考核不合格，则行权等待期和有效期都相应延后一年，如果连续两年考核不达标，则本次股权激励计划终止。

　　维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持对公司07-09年的EPS为1.65、2.35、2.65元的预测和强烈推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为82.50元。

　　本次股权激励计划基本情况：

　　1.激励工具——股票增值权

　　股票增值权是指上市公司授予激励对象在一定的时期和条件下，获得规定数量的股票价格上升所带来的收益的权利。每一份股票增值权与一份H股股票挂钩。

　　每一份股票增值权的收益=股票市价-授予价格。

　　其中股票市价为股票增值权持有者签署行权申请书当日的前一个有效交易日的H股收市价；授予价格为授予日(由公司08年第一次临时股东大会确定)公司H股股票价格或此前5日均价高者。增值权收益由公司以计提奖励基金的形式向激励对象兑付。

　　2.激励对象范围——董事会成员及部分高级管理人员

　　董事长、内部执行董事、总经理、副总经理、财务总监、总工程师3.计划分配额度计划拟授予的股票增值权对应的股票总量，与公司其他股权激励计划涉及的公司股票数量之和不超过公司股本总额的10%，股票增值权由公司董事会在计划有效期内分次实施与授予。

　　首次授予50.99万份股票增值权，占本激励计划签署时公司股本总额的0.0168%。具体分配见下表：

　　4.行权安排：

　　每期股票增值权自授予日起的10年内有效。每期股票增值权授予日起2年内为行权限制期，在行权限制期内不得行权。

　　行权限制期满后的8年时间为行权有效期。行权有效期的前3年，第1年生效可行权额度为当期授予总额的40%，行权有效期的第2年，生效可行权额度为当期授予总额的30%，行权有效期的第3年，生效可行权额度为当期授予总额的30%。股票增值权在生效日后至行权有效期结束都可行权。激励对象可以一次或分次行使已经生效的股票增值权。股票增值权的行使必须在可行权日内。

　　5.业绩考核

　　为了实现股权激励的激励效果，促进公司长期、持续、稳定增长，保证股东和投资者的利益，需要在股权激励计划中设置相应的业绩考核指标。

　　(1)行业对标

　　对标指标的选取

　　公司选取加权平均净资产收益率(ROE)和净资产现金回报率(EOE)作为对标指标。

　　对标公司的选取行业对标企业将从董事会确定的国内同行业上市公司中选取，与江西铜业共同组成样本集合。

　　对标企业由董事会于每年期初进行确定，在年度考核过程中，对标企业主营业务发生重大变化，将由公司董事会在年终考核时剔出、增加或更换样本。

　　对标指标的目标

　　值样本集合在ROE指标与EOE指标上分别由高到低进行排名，则江西铜业对标指标的目标值为：两项指标排名均不低于第二名，其中一项指标位于第一名；若一项指标位于第二名，则该指标值与最高值的差距不大于最高值的10%。

　　若上一年度江西铜业对标指标达到上述目标值，则当年度该项考核合格；若上一年度江西铜业对标指标未达到上述目标值，则当年度该项考核不合格。

　　(2)主营业务收入增长率

　　在阴极铜年均价格不低于2006年均价的条件下，相比2006年，2007-2010年公司主营业务收入年平均增长率不低于53%。其中，阴极铜年均价格以上海期货交易所当月合约全年加权平均结算价为准。

　　若上一年度江西铜业主营业务收入增长率达到或超过上述比例，则当年度该项考核合格；若上一年度江西铜业主营业务收入增长率小于上述比例，则当年度该项考核不合格。

　　(3)考核办法

　　上述三项考核指标均合格时，当年度公司考核合格；有一项或几项考核指标不合格时，当年度公司考核不合格。

　　若2007年公司业绩考核不达标，等待期相应延后一年，整个计划有效期相应延后一年，若连续两年公司业绩考核不达标，该股权激励计划终止实施。

　　若行权上一年度考核达标，该年度股票增值权生效，激励对象可获得可行权额度；若行权上一年度考核达标，当年度股票增值权不能生效，将被予以注销。