南天信息：公司主营业务正在不断地优化

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　　童胜　中原证券

　　投资要点：

　　公司前身是成立于1970年的云南电子设备厂，业务主要针对金融领域，具体包括：金融电子产品的生产(存折打印机、银行自助终端)、系统集成、应用软件(金融核心系统、前置系统、分行系统)、IT服务。由于长期专注于向金融领域客户提供产品、解决方案和服务，企业在业内获得了较高的声誉和良好的客户关系。根据CCID对国内银行业IT应用市场主要服务商的综合竞争力排名，公司排名始终位居前两名，仅次于神州数码。

　　公司的主打产品-PR系列专用存折打印机10多年来被列为国家级重点新产品，市场占有率均达60%以上，居国内同类产品市场份额第一位。但是近年来市场竞争激烈，产品毛利率逐年下滑。

　　公司需要不断拓展新的利润增长点。

　　公司确定企业未来的支撑业务包括：信息产品提供、软件与集成、运营与服务。

　　信息产品包括PR系列存折打印机、BST银行自助终端设备、自助售票机产品和ATM设备的生产。

　　其中PR系列存折打印机将力争满足国内大型银行的换代需求、中小银行的配置需求、国际市场的转移需求，由于公司的该类产品具有国际竞争力，因此该项业务仍有一定的发展空间。

　　BST设备方面，公司已根据市场需求开发出十多种型号，产品种类最为齐全，是国内自有品牌用户首选品牌，市场占有率长期排名第一。06年、07年出货量分别达到3000台和6000台，该项业务快速成长的态势非常明显。该类产品目前单价在2万元左右，产品的毛利率为25%。公司希望未来该类产品产量达到年产2.2万台，市场占有率为40%。

　　由于我国未来城市铁路、城际铁路有很大的发展空间。轨道交通自助设备必然有很大的潜在需求。公司的产品定位于高端，采用非接触式的检票技术，目标是新一轮的更新需求以及未来巨大的新增需求。06年、07年在成功完成广州地铁总额约6000多万系统集成项目后，获得了北京地铁4号线的AFC项目售票类设备的采购订单。公司计划三年内，该项产品的年产量将达到4000台。

　　由于国内ATM拥有水平与世界平均水平的差距较大，国内ATM市场的繁荣才刚刚开始。事实上，公司早就关注该细分行业，但出于谨慎原因，前期投入的资源相对较少。公司产品现在已经进入了农行的采购名单，在建设银行的测试中排名第二。由于公司于银行具有长期、深入的合作关系。ATM制造行业最为重要的客户壁垒对于公司而言并不是非常高。公司希望三年内，ATM设备的年产量能够达到3000台。

　　软件与集成业务主要为银行客户提供专业服务和软件外包服务。主要包括两方面的内容：IT基础服务业务和软件服务业务(人员外包)。IT基础服务业务主要是公司已经获得的10个数据中心和20个分行的思科路由器的服务业务。2007年公司在思科服务器国内服务商排名中位列第五，金融行业中排名第一。该项业务收入中，有70%要支付给思科。07年这部分服务收入是在5000万元左右，08年公司目标是1亿元，2009年是2亿元。

　　软件服务业务主要是公司向银行派驻软件开发人员，参与银行的软件类业务，该项业务收入为2.2万/人月，约26万/人年，毛利率达到30%。07年派出的人员大约有100人，公司希望08年和09年的规模为300人和500人。随着银行业未来对成本控制需求的不断增加，我们判断银行将会将越来越多的非核心业务外包，公司凭借良好的信誉和长期的合作关系，该项业务的发展空间也非常大。

　　运营与服务业务主要利用自有专用金融设备全面开展维护服务和运营业务。其中服务业业务主要向公司能够生产的信息设备(存折打印机、BST设备、ATM设备)提供维护服务。运营业务主要利用ATM设备进行运营业务。

　　公司目前服务的存折打印机有5-6万台，每台年收入200元，配件成本小于100元。毛利率在50%以上。未来这一维护规模有逐渐扩大的趋势。

　　公司当前开展的BST设备维护业务，维护单价为1800-2500元/台年，06年和07年的维护规模达到1000台和3000台。随着未来BST产品保有量的不断上涨，该类产品的维护规模有大幅增长的空间。

　　公司已经开展了ATM设备维护业务，收费为4000-5000元/台年，维护期为1-3年，06年和07年的维护规模分别为2000台和3000台。公司希望08年达到6000台。三年内这一规模能够增长到1.5万台。由于届时国内ATM保有量预计将达到15万台左右，10%的市场占有率对于公司而言能够达到的可能性非常大。

　　三年内，公司计划向市场投入1500台ATM设备进行运营业务。由于企业具备ATM设备的生产能力，因此该项业务的开展成本低于其他企业。但是由于运营业务对企业ATM投放点选择能力的要求较高，未来该项业务的营运状况如何还有待观察。

　　公司主营业务不断优化，企业经营当前已经驶入了成长快车道，预计07、08、09年公司每股收益为0.22元、0.30元和0.40元。鉴于未来公司业务的高成长性，给予公司09年35倍市盈率的估值水平，合理价格中枢为14.00元，给予短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：公司信息产品业务的推进有可能会面临市场的激烈竞争，从而导致产品毛利率的大幅降低。软件与集成业务的发展有可能会面临人力储备不足和人员工资上涨较快的情况。信息设备维护业务有可能不能够达到期望规模。ATM运营业务的收益存在较大的不确定性。