长江证券：立足湖北面向全国创新类券商

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　　王松柏　中金公司

　　要点：

　　营业网点实现全国布局并在湖北省拥有一定优势。长江证券拥有50家营业部、11家服务部以及7家营业部牌照，分布在全国16个省、市、自治区，2006年市场份额为1.35%。其中，11家营业部和6家服务部分布在湖北省内，市场份额为20%。

　　自营业务与经纪业务是最主要收入来源。受益于股基权证交易额的迅速膨胀和证券市场的持续走牛，长江证券经纪业务、自营业务的收入随之快速增加。2006年长江证券自营业务和经纪业务的总收入占比分别为33%和57%，是公司最重要的收入来源。

　　2008年业绩将出现明显波动。尽管2007年长江证券净利润仍将高速增长387%，但是由于2008年经纪业务收入增长的停滞以及自营业务收入的大幅度下降，长江证券2008年净利润将下降15%。

　　2008年每股收益和每股净资产分别为1.1元和3.47元。2008年长江证券的营业收入和净利润分别为37.29亿元和18.45亿元，同比分别下降18%和15%，投资净收益下降56%是营业收入和净利润下降的最主要原因。

　　根据证券行业的业务性质，我们采用了部分加总法对长江证券进行估值。在自营业务1.6～2倍市净率、非自营业务22.5～27.5倍市盈率的区间内，长江证券的每股价值在21.93～26.91元之间，目前9.9元的股价仍有121.52%～171.82%的上涨幅度，但是长时间的停牌使得股价有过度反应的可能。

　　暂不评级。