一致药业：面临外延式发展机遇

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　　东方证券 李淑花

　　一致药业在05年收购母公司国药控股的广州分公司后，公司经营地域从原先的深圳地区扩大到分别以深圳、广州、柳州三个城市为中心辐射广东、广西两省的区域，形成制药工业、医药批发以及零售连锁等业态。国药控股优质资源的注入，大大增强一致药业的医药商业规模和实力，使其逐步成为中国南区领先的医药流通企业。06年起，公司搭建了四大职能中心，通过模块式的管理，公司逐步打破了原来各子公司之间的壁垒，在部分大品种上已经实现了集中采购，并利用信息化手段实现及时财务状况监控。我们预计在07年将完成一致药业原来的商业和国药控股(广州)整合。随着整合的完成，公司的费用率将下降，盈利能力逐步增强。

　　国药控股是中国医药集团总公司的子公司，06年该公司实现销售收入278亿，在国内医药流通企业中排名第一。按照其“南一致，北国药”的战略布局，一致药业成为了其南区医药商业整合平台，国药股份(600511)则是北区的整合平台。虽然以一致为平台整合国药控股的南方医药商业资产在时间上存在不确定性，但整体趋势非常明确，在国药控股体系下的外延式收购兼并将给公司业绩带来增厚作用。广东各地从2007年1月陆续将采用挂网采购药品。所谓药品挂网采购，主要是指药品生产企业通过全省统一的网上采购信息平台，在确定的限价范围内进行报价，高价者淘汰，低价者按价格由低至高确定入围药品品种。同时，还要求配送商一般只采取两级，即生产企业给一级配送商供货，一级配送商再供货给医院。对于边远地区，允许再加一道配送环节。如果这些政策能够顺利推进，短期对各种流通企业都会产生一定的不利影响，但我们预计对具有品牌和网络优势、业务规范的大型医药商业企业构成利好，加速淘汰经营能力弱的中小型医药商业企业，进一步扩大大型企业的市场份额。这也给一致药业的外延式发展提供了一些并购的对象。

　　医药工业是公司另一重要的利润来源之一，主要产品包括联邦止咳露和头饱类抗生素。联邦止咳露在市场上已经具有很高的知名度，近两年销售价格也不断提高，销售毛利率超过80%，但产品仍然供不应求。因此原料的供应受到限制，预计未来的销售增长有限。公司的头孢类产品将成为未来业绩增长亮点。前几年，受国家政策性降价影响，盈利能力持续下降。我们认为进一步降价的空间不大。先前受产能限制，销量快速增长导致产能瓶颈。公司的制药医药研发基地占地4.5万平方米，建设分两期进行，一期工程投资2.28亿元，引进美国、日本、意大利、德国等世界一流生产和检验设备，已建成粉针、口服液、口服固体3个生产车间，5条生产线，年产粉针剂2亿支、口服液3000万瓶、头孢类口服固体制剂2.5亿(片、粒、包)、非头孢类口服固体制剂2.5亿(片、粒、包)。一期工程已于2006年12月1日竣工。2007年医药工业将于年底搬迁到新建的生产基地，公司的产能将大幅提高。受益于国家加大对全民医保制度的投入，头孢类抗生素的销量也将迎来新增长的春天。近期，国药控股高调宣布进军医药工业领域，我们猜测一致药业的工业将成为其中坚力量，受到一定的扶植。总体而言，公司的医药商业和工业未来的增长前景明确，另外，公司也面临外延式发展的机遇，公司的未来值得期待。我们预计公司07年和08年每股收益分别达到0.43元和0.56元，维持“增持”评级。