双鹭药业：未来三年公司进入快速增长期

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　　东方证券 李淑花

　　双鹭药业前身成立于1994年，最初由徐明波博士创立，新乡白鹭化纤集团投资成立。经过10年的发展，成长稳健，公司于2004年上市。公司主要生产生物药和生化药，近年来，公司产品逐渐聚焦抗肿瘤、心血管、肝病三大领域，截止2007年半年报，生物药的毛利率为92%，其销售收入占比29%，主要产品有立生素、欣吉尔、迈格尔、扶济复；生化药的毛利率为50%，销售收入占比为71%，主要产品有贝科能、三磷酸胞苷二钠、依思美、固林、固通宁，注射用胸腺肽。

　　公司有两家子公司，其中持有子公司北京双鹭立生医药科技有限公司98.48%的股权，持有北京星昊医药股份有限公司12%的股权。

　　2007年由于贝科能、欧宁、雷宁等销售放量，使得公司的收入及业绩大幅增长，且呈现出环比增长的态势。2007年一季报，主营业务收入同比增长18%，净利润同比增长141%，2007年半年报，主营业务收入同比增长42%，净利润同比增长155%，2007年三季报，主营业务收入同比增长工63%,净利润同比增长168%。。贝科能进入以下十几个省份的医保目录，包括河南、山西、西藏、内蒙古、江西、湖南、福建、辽宁、武汉、重庆、青岛后，2007年的销售放量显著。

　　公司利润增长点：

　　1、贝科能的继续放量。因为贝科能目前进入医保的省份均为药品消费能力较弱的省份，未来进入消费能力强的上海、北京、浙江、江苏、广东后，产品的销售将继续放量。2006年贝科能的销售量为300万支，预计2007年销售量为800万支，2008年销售量为1600万支。而且经过技术改革后，贝科能的毛利率上升较快。

　　2、新产品的上市。阿德福韦脂。治疗乙肝，现在市场上有几家在卖，销量非常好。

　　腺苷蛋氨酸：治疗肝胆疾病的必备药物，工艺难度非常高，国外一家在做。利噻磷酸钠，治疗骨折疏松。吗替考芬酯：免疫抑制剂。

　　3、海外市场：公司已经过几年的海外市场的摸索，积累了一定的市场经验。立生素、迈格尔、亚叶酸钙等出口至菲律宾、巴基斯坦、印尼、印度等国家，以上产品的出口有望放量。

　　4出租物业带来2000万元以上的收入。

　　未来股价催化剂：

　　亮丽的年报；

　　业绩大幅增长带来的股本扩张；

　　亮丽的2008年一季报，参股公司星昊医药有望在创业板上市。

　　我们预计2007年公司的每股收益为1元，其中主业贡献0.80元每股收益，而投资收益贡献每股收益为0.20元。2008年主业收入的增长将达到50%以上，毛利率继续上升，净利润增长达到70%以上，包括物业出租收益公司每股收益这1.6元。由于未来三年公司将进入快速增长期，未来三年复合增长率有望达到50%，给予50倍的PE估值，公司股价未来6个月有望达到80元，给予买入的投资评级。