华泰股份：优秀战略经营管理水平

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　　银河证券 叶云燕

　　驱动因素与主要假设

　　作为行业龙头，公司的新闻纸市场占有率超过30%。公司在新闻纸行业由小而强，再由强而大，充分证明了公司团队的战略管理能力与经营水平。公司近期向上游延伸的系列举措是其优秀战略管理水平的再一次体现。新闻纸价格在07年上半年几度上调，是新闻纸价格触底、行业供求关系趋于改善的重要信号。我们认为公司08年的新闻纸出厂价将有约100元/吨的涨幅。我们的业绩预测显示，07年净利润增长38%，受益于注入化工资产的增厚。08年增长约30%，来源于新闻纸价格比07年上调100元/吨，以及合资公司SC纸贡献的投资收益。09年如果新闻纸价格没有进一步上调，则净利只有9%的增长。07—08年复合增长率25%。

　　我们与市场的不同观点

　　虽然目前新闻纸行业不容乐观，但是我们认为公司团队优秀的战略和经营管理水平构成了公司最核心的价值。

　　公司估值与投资建议

　　在不包含林纸一体化项目价值的情况下，公司的DCF估值为23.68元。根据可比公司分析，公司的合理PE在20-25倍之间，则合理价值在26—32.5元之间。

　　维持长期推荐评级。但是基于新闻纸行业的谨慎预期，短期内给予谨慎推荐评级。

　　股价表现的催化剂

　　新闻纸价格的上调；自建废纸供应渠道成功将是刺激股价上涨的因素。

　　主要风险

　　新闻纸市场收供给过剩影响持续低迷；进口废纸价格继续大幅上涨。