安徽合力：受惠投资高增的滞后拉动效应

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　　周凤武　安信证券

　　做为物流装备的叉车行业，将充分受惠于投资高速增长的滞后拉动效应。2007年1—10月行业销量增长38.78%，预计未来三年将持续保持25%以上的高增长。

　　2008年到2010年是合力工业园产能释放的高峰期，尤其是5吨以上叉车等中重装产能的陆续投产，将大幅优化公司的产品结构。公司经过搬迁改造之后，产能实现翻番，产品结构、技术研发实力、装备和管理水平等均上了一个新台阶。合力工业园产能释放和国内国际市场的进一步拓展，是公司高增长的主要驱动因素，预计未来三年公司净利润复合增长率为28.78%。

　　1—3.5吨内燃叉车的20000台产能已经建成，目前产能利用率约70%，预计08年以后产能利用率可达100%，并且公司准备扩产到30000台；

　　5—10吨内燃叉车目前在原产区生产，新产能在建，预计08年交付使用；

　　10吨以上重装产能已经建成达产，预计08年将有大幅增长(叉车100台以上，装载机500台以上)。

　　电瓶叉车10000台生产线已经建成，08年进入产能释放期。

　　合力宝鸡经过技术改造和产品结构调整滞后，08年也将进入高增长期，预计增速在30%以上。其中2.0—3.5a系列叉车增速约25%；3.5—4.5吨H2000系列叉车增速将高达60%以上。

　　催化剂：股权激励实施和国际市场的进一步拓展。

　　风险因素：

　　人民币汇率波动对公司出口业务的影响；

　　搬迁将带来折旧和期间费用等的增加；

　　原材料等成本压力所带来的毛利率水平的走低；

　　行业产能扩张所带来的价格竞争的不确定性。

　　稳定增长铸就高溢价，我们给予公司1.2倍PEG和34.53倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为41.10元，目前股价存在低估，维持增持投资评级。