山东海龙：一体化产能扩张迅速

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　　●粘胶短纤品质的提高与功能的完善迎合了人们对于纺织品消费升级的需要，近三年年均需求增速超过25%，行业景气度继续向好。

　　●公司是粘胶短纤行业龙头企业之一，2007年中期粘胶短纤收入占比约为62%，利润占比约为78%；生产技术与产品创新能力居粘胶纤维行业之首，公司高湿模量纤维及阻燃、抗菌纤维等差别化产品均为国内首次实现产业化品种。

　　公司未来两年新产能建设集中于新疆阿克苏和山东潍坊本部，加上公司本部的技改项目，预计2009年底粘胶短纤产能将达到25万吨，相比2007年增长近110%；根据公司的产能建设计划及股权结构，预计未来三年的粘胶短纤权益产量增长为2008年10%、2009年35%、2010年17%，三年复合增长率约为20%。

　　公司重点差别化产品高湿模量粘胶短纤和阻燃粘胶短纤均已开始批量生产和销售，毛利率显著高于普通产品，公司公开增发项目有助于迅速扩大差别化产品产量和提升整体盈利能力。

　　●预计2007年-2010年每股收益分别为0.60元、0.85元、1.04、1.25元，年均复合增长率约为27.6%。综合考虑粘胶纤维行业的特点以及公司未来的高成长型和行业龙头地位以及创新优势，我们给予公司2008年30倍PE估值，12个月目标价为25元，给予“增持-A”评级。

　　(安信证券)